![\"\"](\"https:\/\/private.pml.ca\/wp-content\/uploads\/2021\/10\/Cross-currents-Image3_FR.png-823x1024.jpg\")
<\/p>\nUne analyse du contexte \u00e9conomique mondial r\u00e9v\u00e8le une reprise in\u00e9gale \u00e0 la suite de la r\u00e9cession provoqu\u00e9e par la pand\u00e9mie. Apr\u00e8s un mini-boom de r\u00e9ouverture plus t\u00f4t cette ann\u00e9e, l\u2019\u00e9conomie mondiale est en voie de passer \u00e0 une p\u00e9riode de r\u00e9tablissement marqu\u00e9e jusqu\u2019en 2022 par une croissance ralentie, mais sup\u00e9rieure \u00e0 la tendance.<\/p>\n
Les \u00c9tats-Unis et la Chine, les deux principales \u00e9conomies, se trouvent \u00e0 des \u00e9tapes diff\u00e9rentes du retrait des mesures macro\u00e9conomiques d\u2019urgence alors que l\u2019am\u00e9lioration de la couverture vaccinale \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale gagne du terrain sur la derni\u00e8re vague du virus. Cependant, les perturbations de la cha\u00eene d\u2019approvisionnement persistent dans les complexes de la fabrication et de l\u2019\u00e9nergie mondiaux, ce qui provoque des fluctuations de prix dans tous les secteurs, du coton aux semi-conducteurs en passant par les tarifs d\u2019exp\u00e9dition de conteneurs.<\/p>\n
Il en r\u00e9sulte une conjoncture \u00e9conomique mondiale d\u00e9synchronis\u00e9e qui jette un flou sur les perspectives d\u2019inflation, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et les march\u00e9s boursiers. Les investisseurs auront besoin de preuves que la politique macro\u00e9conomique deviendra plus stimulante en Chine et qu\u2019elle ne se resserrera pas trop rapidement aux \u00c9tats-Unis pour pouvoir se convaincre que ce march\u00e9 haussier \u00e0 long terme s\u2019\u00e9tendra jusqu\u2019en 2022.<\/p>\n
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La Chine a \u00e9t\u00e9 la premi\u00e8re grande \u00e9conomie \u00e0 d\u00e9cr\u00e9ter un confinement tr\u00e8s strict, puis \u00e0 le lever et \u00e0 traverser une br\u00e8ve r\u00e9cession en raison de la COVID-19. L\u2019\u00e9conomie chinoise ayant rebondi et renou\u00e9 avec son taux de croissance tendanciel de 6\u00a0% du PIB cette ann\u00e9e, ses dirigeants ont \u00e9t\u00e9 les premiers \u00e0 abandonner les mesures de stimulation \u00e9conomique li\u00e9es \u00e0 la pand\u00e9mie.<\/p>\n
Les autorit\u00e9s se sont toutefois rapidement engag\u00e9es dans un programme de r\u00e9formes structurelles \u00e0 diff\u00e9rents niveaux qui a entra\u00een\u00e9 un net ralentissement de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique au troisi\u00e8me trimestre. Un bouquet de mesures met en \u00e9vidence les risques qui p\u00e8sent sur la croissance lorsque politique et \u00e9conomie entrent en conflit.<\/p>\n
Ces initiatives servent les objectifs de d\u00e9veloppement \u00e9conomique et de stabilit\u00e9 sociale \u00e0 long terme de la Chine, qui concordent, bien entendu, avec le r\u00e9flexe de pr\u00e9servation du r\u00e9gime du PCC. Elles augmentent toutefois le risque que l\u2019\u00e9conomie tombe dans un trou d\u2019air si les param\u00e8tres fiscaux et mon\u00e9taires ne sont pas r\u00e9solument assouplis.<\/p>\n
De plus, non contente de prendre des mesures r\u00e9glementaires draconiennes, la Chine applique une tol\u00e9rance z\u00e9ro \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la COVID-19. D\u00e8s qu\u2019il y a une \u00e9closion dans une ville, les usines et les magasins ferment leurs portes et les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement se bloquent, en d\u00e9pit des taux de vaccination \u00e9lev\u00e9s. Par cons\u00e9quent, la croissance des ventes au d\u00e9tail, l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re et les d\u00e9penses d\u2019infrastructure sont toutes en train de fl\u00e9chir. Par ailleurs, la croissance du cr\u00e9dit, qui est un catalyseur essentiel et un indicateur avanc\u00e9 de la croissance \u00e9conomique globale, se contracte d\u2019une ann\u00e9e sur l\u2019autre, sur la base du taux de variation.<\/p>\n
Bien que la taille de l\u2019\u00e9conomie chinoise soit comparable \u00e0 celle de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, la croissance potentielle de la Chine (6\u00a0%) est trois fois sup\u00e9rieure \u00e0 celle des \u00c9tats-Unis (2\u00a0%), de sorte que sa contribution marginale \u00e0 la dynamique de l\u2019\u00e9conomie mondiale est plus significative et que son r\u00e9cent ralentissement p\u00e8sera sur l\u2019ensemble de la demande mondiale.<\/p>\n
La bonne nouvelle, c\u2019est que la Chine montre qu\u2019elle en est consciente et qu\u2019elle souhaite s\u2019attaquer \u00e0 ce ralentissement. Sa politique mon\u00e9taire et budg\u00e9taire devrait appuyer plus activement la relance pendant le reste de l\u2019ann\u00e9e en cours. La Banque populaire de Chine s\u2019est engag\u00e9e \u00e0 soutenir le secteur du logement et \u00e0 injecter des liquidit\u00e9s dans le syst\u00e8me financier pour \u00e9viter que les tensions financi\u00e8res li\u00e9es aux probl\u00e8mes de liquidit\u00e9s du plus grand promoteur immobilier, Evergrande, se propagent.<\/p>\n
La mauvaise nouvelle est que les mesures de relance d\u00e9ploy\u00e9es aujourd\u2019hui mettront environ six mois \u00e0 relancer l\u2019\u00e9conomie chinoise. Dans l\u2019intervalle, la croissance continuera de stagner, ce qui augure mal de la croissance mondiale.<\/p>\n
Le cadre de la politique budg\u00e9taire et mon\u00e9taire am\u00e9ricaine est assur\u00e9ment plus stimulant que celui de la Chine. En pourcentage du PIB, aucune \u00e9conomie du G7 n\u2019a accord\u00e9 d\u2019aides publiques aux m\u00e9nages plus importantes que les \u00c9tats-Unis. En outre, les conditions financi\u00e8res \u2014 rendements obligataires, conditions de pr\u00eat des banques et \u00e9carts de cr\u00e9dit \u2014 n\u2019ont jamais \u00e9t\u00e9 aussi procycliques.<\/p>\n
Le march\u00e9 du travail constitue la grande inconnue de la prochaine phase de la reprise postpand\u00e9mique des \u00c9tats-Unis\u00a0: il est en effet un facteur essentiel de la confiance des consommateurs et des d\u00e9penses de consommation, qui repr\u00e9sentent 70\u00a0% de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. Or, le r\u00e9gime d\u2019assurance-emploi mis en place pour faire face \u00e0 la pand\u00e9mie a pris fin \u00e0 la f\u00eate du Travail. Le rapport de septembre sur les emplois non agricoles a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 qu\u2019il \u00ab\u2009manquait\u2009\u00bb encore environ cinq millions d\u2019emplois par rapport \u00e0 f\u00e9vrier\u00a02020 aux \u00c9tats-Unis.<\/p>\n
Le rythme auquel les revenus d\u2019emploi prennent le relais des aides publiques de m\u00eame que la propension des consommateurs \u00e0 d\u00e9penser ces revenus d\u00e9termineront la force et la dur\u00e9e de ce cycle \u00e9conomique. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (la Fed<\/em>) suit la situation de pr\u00e8s\u00a0: le rythme de normalisation de sa politique mon\u00e9taire d\u00e9pendra de l\u2019\u00e9volution du taux de participation au march\u00e9 du travail et de la croissance des salaires.<\/p>\n Outre les conditions du march\u00e9 de l\u2019emploi, la Fed<\/em> se concentre sur ce qu\u2019elle devra faire au sujet de la pression inflationniste actuelle, qui r\u00e9sulte de la multitude de goulots d\u2019\u00e9tranglement apparus dans les secteurs de la fabrication, de l\u2019exp\u00e9dition et de la livraison du monde entier, ainsi que des p\u00e9nuries sectorielles de main-d\u2019\u0153uvre et de la crise \u00e9nerg\u00e9tique mondiale qui se profile. Rappelons que la politique mon\u00e9taire, qui constitue un levier du c\u00f4t\u00e9 de la demande au sein de l\u2019\u00e9conomie (mais non du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre), est impuissante devant toutes ces perturbations.<\/p>\n Le vieil adage \u00e0 propos de la dynamique du march\u00e9 des produits de base est toujours d\u2019actualit\u00e9\u00a0: la solution aux prix \u00e9lev\u00e9s se trouve\u2026 dans la hausse des prix. Cela est d\u2019autant plus vrai quand ces prix r\u00e9sultent de p\u00e9nuries. Les contraintes de l\u2019offre qui poussent les prix \u00e0 la hausse finissent par \u00e9touffer la demande.<\/p>\n Pour cette raison, et parce qu\u2019un ralentissement de la dynamique \u00e9conomique chinoise repr\u00e9sente en soi un choc d\u00e9flationniste pour la croissance mondiale, il est peu probable que la Fed<\/em> rel\u00e8ve les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour rem\u00e9dier \u00e0 ce qu\u2019elle consid\u00e8re encore comme une hausse passag\u00e8re du prix relatif de certains biens et services.<\/p>\n Il est important de noter que la croissance de la productivit\u00e9 a suivi la hausse nominale des salaires. C\u2019est pourquoi les manchettes sur la hausse des salaires d\u00e9mentent la r\u00e9alit\u00e9 de la stabilit\u00e9 des co\u00fbts unitaires de main-d\u2019\u0153uvre. Cela signifie qu\u2019en dehors des secteurs sp\u00e9cifiquement (et sans doute temporairement) touch\u00e9s par la pand\u00e9mie, les pressions inflationnistes g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es ne se sont pas encore install\u00e9es dans l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine. Les pr\u00e9visions d\u2019inflation \u00e0 long terme sont toujours bien arrim\u00e9es autour du taux cible de 2\u00a0% de la Fed<\/em>.<\/p>\n M\u00eame si la croissance du PIB am\u00e9ricain a atteint un sommet cet \u00e9t\u00e9 alors que les effets de base de l\u2019arr\u00eat soudain de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re ont \u00e9t\u00e9 amplifi\u00e9s, l\u2019\u00e9conomie devrait encore cro\u00eetre au-dessus de son taux tendanciel de 2\u00a0% cette ann\u00e9e et l\u2019an prochain, puisque le march\u00e9 du travail rec\u00e8le encore de la capacit\u00e9 exc\u00e9dentaire.<\/p>\n Les entreprises sont en mode d\u2019efficacit\u00e9 maximale et, quoique la manne des profits des entreprises ait atteint son sommet, la croissance des b\u00e9n\u00e9fices restera positive, parce que les contraintes de l\u2019offre s\u2019att\u00e9nuent et que la demande demeure vigoureuse. L\u2019\u00e9pargne massive engrang\u00e9e par les m\u00e9nages, la cr\u00e9ation d\u2019entreprises et la solidit\u00e9 des bilans des particuliers et des banques sont autant d\u2019\u00e9l\u00e9ments durables qui favorisent la croissance am\u00e9ricaine, alors que certaines mesures de relance de la politique macro\u00e9conomique prennent fin.<\/p>\n Pour les investisseurs, la grande question est de savoir quel pourcentage des risques macro\u00e9conomiques est d\u00e9j\u00e0 pris en compte dans les valorisations des actions. Au 4\u00a0octobre, 90\u00a0% des entreprises de l\u2019indice S&P 500 et de celles cot\u00e9es au NASDAQ avaient subi une baisse de 10\u00a0% par rapport \u00e0 leurs r\u00e9cents sommets. Ce recul refl\u00e8te le fait que les march\u00e9s sont des m\u00e9canismes d\u2019actualisation \u00e0 terme et que le mini-boom qui a caract\u00e9ris\u00e9 la r\u00e9ouverture de l\u2019\u00e9conomie est en train de ralentir, bien que sa trajectoire reste encore positive.<\/p>\n \u00c0 court terme, la d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration de la Chine pourrait entra\u00eener une baisse des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res et un renforcement du dollar am\u00e9ricain. Cette impulsion d\u00e9flationniste mondiale pourrait permettre \u00e0 la Fed<\/em> de conserver une attitude permissive vis-\u00e0-vis des tendances inflationnistes actuelles et de retarder le rel\u00e8vement des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Tant que la Chine adopte rapidement un dosage de politiques plus stimulant et que le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain poursuit son r\u00e9tablissement, les fluctuations correctives des march\u00e9s jusqu\u2019au milieu de l\u2019ann\u00e9e ne repr\u00e9sentent pas une menace pour ce march\u00e9 haussier \u00e0 long terme.<\/p>\n <\/p>\n Caroline Miller<\/strong><\/p>\n Caroline S. Miller est strat\u00e8ge en chef de la r\u00e9partition d\u2019actifs d\u2019Alpine Macro Inc. Elle est administratrice du Fonds de croissance am\u00e9ricain Pembroke depuis 2019 et s\u2019est jointe au comit\u00e9 de r\u00e9partition de l\u2019actif de Pembroke en 2021. Les opinions exprim\u00e9es dans le pr\u00e9sent article sont celles de l\u2019auteure. <\/em><\/p>\n\nPOUR EN SAVOIR PLUS :<\/h2>\n
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