Stratégies d'actions américaines

Les stratégies d’actions américaines de Pembroke ont continué à éprouver des difficultés au troisième trimestre de 2022. La pression causée par la hausse des taux et les craintes d’une récession imminente ont secoué un large éventail de secteurs, de la technologie à croissance pérenne à la vente au détail traditionnelle. Les indicateurs de confiance des investisseurs aux États-Unis ont quant à eux atteint des niveaux extrêmement bas qui traduisent l’angoisse suscitée par l’activité des banques centrales, mais aussi par le contexte géopolitique, notamment la guerre entre la Russie et l’Ukraine et les tensions actuelles entre de nombreux pays occidentaux et la Chine.

Par ailleurs, l’emploi demeure robuste, la pénurie de travailleurs perdurant tant dans les emplois qualifiés que non qualifiés. En fait, les participants au marché s’inquiètent de ce que la seule façon de mettre fin à l’inflation pourrait être de provoquer une récession de l’emploi afin d’alléger la pression sur la demande.

Dans ce scénario, la baisse de la demande permettrait à de nombreuses entreprises de redimensionner leurs stocks, les chaînes d’approvisionnement auraient la possibilité de se rétablir après le chaos provoqué par la COVID et les consommateurs retrouveraient un certain pouvoir leur permettant de réclamer une baisse des prix. Il s’agirait essentiellement d’un cycle économique «typique», ce qui ne s’est pas vu depuis des décennies.

Bien que la plupart des nouvelles soient peu réjouissantes, le marché est orienté vers l’avenir. C’est pourquoi les cours des actions ont répondu négativement à plusieurs des risques mentionnés ci-dessus et ont pris en compte les difficultés qui plombent les revenus et la progression des bénéfices. Pembroke reste concentré sur la capacité bénéficiaire à long terme de ses entreprises, qui demeure inchangée dans de nombreux cas. En outre, l’équipe d’investissement fait preuve de diligence en ce qui concerne les bilans pour s’assurer que les entreprises en portefeuille disposent de la latitude financière nécessaire pour faire face à un ralentissement économique.

Quand le marché commencera-t-il à sentir qu’un creux a été atteint et à tenir compte des perspectives d’amélioration ? Cela est difficile, voire impossible, à déterminer. Seul le recul permettra de le constater.

En attendant, il est important de savoir que l’équipe de Pembroke profite des conditions actuelles du marché pour acheter des sociétés solides qui bénéficient de perspectives de croissance à long terme, qu’elle étudie soigneusement les valorisations des titres en portefeuille et qu’elle est en contact avec la direction des sociétés qu’elle détient pour évaluer leur perspective.

Fonds de croissance américain

En raison des forts vents contraires qui soufflent sur les marchés, le Fonds de croissance américain Pembroke a connu une contre-performance au troisième trimestre de 2022.

Deux titres ont contribué au rendement du fonds au cours des 12 derniers mois

Le cours de l’action de WNS (« WNS ») a connu une hausse modeste au troisième trimestre de 2022, malgré des conditions de marché sous-jacentes difficiles. Le titre est maintenant en baisse de 4,4% pour l’année, ce qui est nettement préférable à la performance du Russell 2000. WNS aide ses clients à réduire leurs coûts en délocalisant leurs processus opérationnels d’arrière-guichet vers des territoires à faibles coûts, comme l’Inde. Par exemple, les compagnies d’assurance ont recours à WNS pour le traitement et le règlement des sinistres, et les voyagistes comme Expedia y font appel pour faciliter les réservations. Grâce à la réouverture de l’économie après la pandémie, WNS a vu ses ventes auprès des clients du secteur touristique et d’autres secteurs verticaux particulièrement touchés se redresser de manière considérable. L’entreprise conclut généralement des contrats de plusieurs années, ce qui lui assure une excellente prévisibilité des revenus. De plus, les inquiétudes croissantes liées à l’économie amènent de nombreuses entreprises à chercher des moyens de réduire leur structure de coûts. WNS ne cesse de gagner de nouveaux clients et de développer ses relations avec sa clientèle existante. Malgré un contexte légèrement défavorable pour les revenus de la société en raison de la chute de la livre sterling, la faiblesse de la roupie indienne devrait être avantageuse pour ses marges bénéficiaires. WNS affiche un long historique de croissance des revenus, des marges bénéficiaires et des flux de trésorerie de premier plan au sein de son industrie, ainsi qu’une gestion prudente du capital.

Enphase Energy (« ENPH ») est un producteur mondial majeur de solutions énergétiques domestiques permettant de gérer la production d’énergie, le stockage, le contrôle et les communications. Le titre d’ENPH a gagné plus de 40% au troisième trimestre, ce qui porte son appréciation depuis le début de l’année à plus de 50%, par rapport aux baisses respectives de 2% et 25% de l’indice de référence Russell 2000 (toutes les valeurs sont exprimées en dollars américains). L’entreprise a réalisé une performance fondamentale impressionnante en 2022: ses revenus ont augmenté de près de 60% au premier trimestre grâce à la forte demande pour ses produits solaires résidentiels à la fine pointe de l’industrie. De plus, les perspectives à long terme d’ENPH demeurent solides, car la combinaison des coûts de l’énergie en hausse, des subventions gouvernementales et des préférences des consommateurs, associés à la baisse des coûts de production, accroît sensiblement la pénétration des déploiements solaires résidentiels. Même si nous restons convaincus de l’occasion que représente ENPH, nous sommes conscients que la capitalisation boursière de l’entreprise se situe dans la partie supérieure de la zone de confort historique de Pembroke. Au fil du temps, nous pourrions envisager de réinvestir le capital dans de plus petites entreprises aux perspectives tout aussi prometteuses.

Deux titres ont nui au rendement du fonds au cours des 12 derniers mois

L’action de Dorman Products (« DORM ») a reculé au cours du trimestre, bien que la société ait affiché de solides résultats fondamentaux ces deux dernières années. Dorman est un fournisseur de premier plan de composants de rechange pour l’industrie automobile. En Amérique du Nord, le vieillissement du parc automobile augmente sans cesse, ce qui entraîne davantage de réparations et une demande continue pour les produits Dorman. La société a aussi fait l’acquisition de Dayton en 2021, effectuant ainsi une percée sur le marché des composants pour poids lourds. La direction est encouragée par le progrès que représente cette acquisition qui combine l’expertise en ingénierie et la vitesse de commercialisation de Dorman avec la marque et les capacités de distribution solides de Dayton. S’appuyant en partie sur la réussite de cette transaction, Dorman a récemment annoncé l’achat de SuperATV, une entreprise qui conçoit et vend des composants de rechange utilisés dans le marché des véhicules récréatifs. Dorman prévoit d’augmenter considérablement le nombre de pièces offertes par SuperATV et se montre enthousiaste devant la base d’installation croissante de ces véhicules. Ceux-ci auront inévitablement besoin de pièces et de réparations au cours des prochaines années. Alors que certains investisseurs s’inquiètent du risque de récession et d’un ralentissement à court terme de la demande dans ce nouveau segment, celui-ci représente moins de 15% du revenu total de Dorman et offre des perspectives intéressantes de croissance à long terme. La direction de Dorman a traditionnellement fait preuve de prudence dans son déploiement de capitaux, mais elle perçoit manifestement une occasion de croissance sur plusieurs années des ventes et de la rentabilité de SuperATV. Si l’économie globale ralentit ou tombe en récession, les revenus de Dorman dans le secteur de l’automobile et des poids lourds devraient être relativement résilients. Dorman a réussi à faire face à des conditions sectorielles difficiles au cours de son histoire, et il n’y a actuellement aucune raison de penser qu’elle ne continuera pas à croître et à générer de solides flux de trésorerie disponibles durant les prochaines années.

Le titre de TTEC Holdings («TTEC») a chuté brutalement au troisième trimestre, à la suite de prévisions décevantes pour le reste de 2022. TTEC est un important fournisseur de solutions et d’outils de service à la clientèle externalisés pour un large éventail de clients, allant de tous les paliers de gouvernement au secteur financier. TTEC a connu une croissance considérable pendant la pandémie, car la société a travaillé à des projets spéciaux pour les services gouvernementaux en ligne (e-government). Elle a également bénéficié de la croissance rapide du commerce électronique dans les secteurs des services et du commerce de détail. Lorsque la pandémie s’est estompée, TTEC a réussi à remplacer la plupart des activités liées à la COVID par de nouveaux clients. Toutefois, l’incertitude économique a provoqué un allongement du cycle de vente pour la nouvelle clientèle, ce qui a entraîné une révision des prévisions. Malgré la baisse post-pandémique en 2022, l’action a presque entièrement perdu ses gains liés à la COVID, et ce, même si les bénéfices ont plus que doublé entre 2019 et 2022. La valorisation est tombée à des niveaux très raisonnables pour une entreprise qui affiche une très forte croissance de son carnet de commandes et d’importants flux de trésorerie disponibles.

Fonds concentré

Au cours de la dernière année, le Fonds concentré Pembroke («FCP») a reculé, en termes absolus, et ce, en même temps que le marché, notamment parce qu’une combinaison d’inflation, de taux d’intérêt, de troubles géopolitiques et de craintes d’une récession a exercé une pression sur les actifs financiers partout dans le monde. Le plus récent trimestre a accordé un répit, avec des gains s’élevant à près de 5% (parts de catégorie A du FCP, libellées en dollars canadiens). En termes relatifs, le FCP a surpassé son indice de référence, l’indice Russell  2000 («R2000») pour un deuxième trimestre d’affilée. Cependant, il traîne derrière le R2000 sur la période précédente de 12 mois*.

Deux titres ont contribué au rendement du fonds au cours des 12 derniers mois

Le cours de l’action de WNS (« WNS ») a connu une hausse modeste au troisième trimestre de 2022, malgré des conditions de marché sous-jacentes difficiles. Le titre est maintenant en baisse de 4,4% pour l’année, ce qui est nettement préférable à la performance du Russell 2000. WNS aide ses clients à réduire leurs coûts en délocalisant leurs processus opérationnels d’arrière-guichet vers des territoires à faibles coûts, comme l’Inde. Par exemple, les compagnies d’assurance ont recours à WNS pour le traitement et le règlement des sinistres, et les voyagistes comme Expedia y font appel pour faciliter les réservations. Grâce à la réouverture de l’économie après la pandémie, WNS a vu ses ventes auprès des clients du secteur touristique et d’autres secteurs verticaux particulièrement touchés se redresser de manière considérable. L’entreprise conclut généralement des contrats de plusieurs années, ce qui lui assure une excellente prévisibilité des revenus. De plus, les inquiétudes croissantes liées à l’économie amènent de nombreuses entreprises à chercher des moyens de réduire leur structure de coûts. WNS ne cesse de gagner de nouveaux clients et de développer ses relations avec sa clientèle existante. Malgré un contexte légèrement défavorable pour les revenus de la société en raison de la chute de la livre sterling, la faiblesse de la roupie indienne devrait être avantageuse pour ses marges bénéficiaires. WNS affiche un long historique de croissance des revenus, des marges bénéficiaires et des flux de trésorerie de premier plan au sein de son industrie, ainsi qu’une gestion prudente du capital.

L’action de Paycom Software («PAYC») a gagné 18% au troisième trimestre de 2022, ce qui porte son rendement de l’année en cours à -21%. Paycom est un fournisseur de premier ordre de solutions logicielles pour la gestion des listes de paie et du capital humain destinées à une clientèle d’affaires américaine. Depuis l’investissement initial de Pembroke en 2017, la gamme innovatrice de produits de la société et sa base technologique supérieure ont permis à Paycom de conquérir des parts de marché et d’ébranler des entreprises bien établies, telles ADP et Paychex. Plus récemment, au troisième trimestre, l’exécution rigoureuse de la stratégie d’entreprise dans une conjoncture difficile lui a permis de livrer une surperformance notable par rapport à l’ensemble du marché et des sociétés logicielles comparables. Paycom allie plusieurs des caractéristiques d’un authentique titre de Pembroke : une énorme occasion de marché, un avantage concurrentiel durable, une croissance rapide, un modèle d’affaires rentable et une équipe de direction entrepreneuriale dont les intérêts coïncident avec ceux des actionnaires. C’est notamment pour ces raisons que Paycom demeure une position centrale au sein des mandats de croissance américains de Pembroke.

Deux titres ont nui au rendement du fonds au cours des 12 derniers mois

Trex Company («TREX»), une position détenue depuis longtemps par Pembroke, est un fabricant de produits de terrasses en composite. L’entreprise, qui affichait de bons résultats au cours du dernier trimestre, a donné des signes qui incitent à la prudence pour le reste de 2022. Pendant la première partie de l’année, la société a continué de bénéficier de la forte demande pour ses produits, aidée en cela par le nombre de consommateurs qui adoptent la vie en extérieur et par un passage des achats de terrasses en bois aux terrasses en composite. Cela dit, l’action de Trex a poursuivi son recul, de même que les autres valeurs liées à l’habitation. Le titre a également souffert de l’annonce de la société indiquant que ses clients réduisaient leurs stocks en prévision d’une baisse de la demande des consommateurs. Compte tenu de son bilan exempt de dettes, nous sommes convaincus que Trex saura affronter la prochaine tourmente économique et en sortira encore plus vigoureuse au sein de son industrie.

Le titre de Gentherm (« THRM ») a été malmené en raison du fait que les investisseurs craignent que la hausse des taux d’intérêt et le ralentissement de l’économie freinent la demande de voitures neuves. Gentherm est le principal fournisseur de sièges chauffants et refroidissants pour l’industrie automobile. L’entreprise a aussi tiré parti de sa technologie et de ses relations avec sa clientèle pour lancer des volants chauffants et des porte-gobelets à température contrôlée. Plus encore, Gentherm occupe une position unique dans son secteur pour profiter de l’adoption croissante des véhicules électriques: en effet, ses produits actuels et futurs offrent un moyen efficace et hautement personnalisable de répondre aux besoins de chauffage et de climatisation des passagers. La société a aussi récemment acquis une entreprise allemande qui propose des solutions de confort, comme des sièges de massage, à des clients du secteur automobile. Cette acquisition devrait contribuer à renforcer la marque et les capacités de Gentherm auprès de plusieurs grands constructeurs automobiles qui, auparavant, n’étaient que de petits clients. La direction de Gentherm est déterminée à gérer l’entreprise de manière rentable tout en maintenant un bilan solide. Bien qu’une baisse à court terme de la demande automobile soit possible, le secteur demeure sous-approvisionné depuis le début de la pandémie. Quelles que soient les perspectives pour l’année prochaine, celles de l’entreprise restent très intéressantes sur plusieurs années. En outre, elles s’appuient sur de nouveaux contrats de centaines de millions de dollars attribués chaque trimestre, ainsi que sur l’intérêt croissant entourant sa solution avant-gardiste de climatisation hautement intégrée pour les voitures du futur.

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