Stratégies d'actions canadiennes

Les portefeuilles d’actions canadiennes de Pembroke ont composé avec un contexte économique et d’investissement difficile en 2022. Les taux d’intérêt plus élevés ont eu un impact négatif sur les multiples d’évaluation dans les marchés boursiers, tout particulièrement du côté des titres de croissance dont les perspectives à long terme étaient de plus en plus prises en compte par le marché. L’incertitude entourant les bénéfices des entreprises en 2023 a aussi nui à la performance.

Sur une note positive, les rendements du quatrième trimestre ont rebondi après les trois premiers trimestres difficiles de 2022, les marchés anticipant la fin des mesures visant à contrer l’inflation.

Fonds de croissance canadien

Du point de vue sectoriel, le Fonds de croissance canadien Pembroke détient des pondérations importantes dans les secteurs de la technologie et des produits industriels, qui ont sous-performé dans le contexte économique actuel. En outre, les portefeuilles sont peu exposés aux secteurs de l’énergie et des mines, qui ont relativement bien performé grâce aux prix élevés des matières premières sous-jacentes. Enfin, les positions financières du Fonds sont axées sur les prêteurs spécialisés, les souscripteurs d’assurance et les gestionnaires d’actifs, dont les résultats ont tendance à être à la traîne de ceux des grandes banques diversifiées en période de turbulences économiques.

Deux titres ont contribué au rendement du Fonds au cours des 12 derniers mois

L’action de Guardian Capital («GCG») a rebondi fortement au quatrième trimestre de 2022, alors que les investisseurs ont réagi aux résultats du troisième trimestre qui étaient meilleurs que prévu et à une action stratégique très importante. Au quatrième trimestre de 2022, Guardian a annoncé la vente à Desjardins pour 750 millions de dollars de sa division IDC Worldsource, l’un des plus importants réseaux canadiens de courtage en assurance vie et de conseils en gestion de patrimoine. Le produit net pour Guardian sera de 600 millions de dollars. Cette transaction place l’entreprise dans une position de capital très forte qui lui permettra de procéder à des rachats d’actions ou à des acquisitions. Le titre demeure nettement sous-évalué, à un creux sur le marché boursier.

L’action de Magnet Forensics («MAGT»), une plateforme d’enquête juridico-informatique au service des autorités policières et des entreprises privées partout dans le monde, a vu le prix de son titre grimper de plus de 140% depuis les creux de juin 2022. Cette hausse s’explique principalement de deux façons. Premièrement, le titre de MAGT se négociait trop bas: il a reculé avec le reste des sociétés technologiques canadiennes de petites capitalisations plus tôt cette année. Le pessimisme à l’échelle du secteur était si extrême que MAGT a vu le prix de son titre coupé de près de la moitié durant le premier trimestre de 2022, se négociant à environ 20 fois son flux de trésorerie disponible. Cette situation est survenue même si l’entreprise augmente ses revenus de plus de 40% d’une année à l’autre et possède des marges de trésorerie disponibles qui se situent historiquement entre 20% et 40% (contrairement à la plupart des entreprises SaaS actuelles), cela tout exerçant ses activités dans le cadre d’un duopole doté de barrières élevées à l’entrée. Nous avons profité de ce pessimisme injustifié pour augmenter notre participation dans l’entreprise en juin. Deuxièmement, malgré de supposées difficultés macroéconomiques, MAGT continue à surperformer constamment sur le plan opérationnel, avec un revenu récurrent annuel qui a augmenté de 50% au plus récent trimestre, et un levier opérationnel se mettant en place après de courtes périodes de recherche et développement accompagnées d’investissements en vente et marketing. De plus, les nouveaux lancements de produits dans le cadre de la stratégie de l’entreprise de type «land and expand» continuent d’être un succès. La combinaison d’une faible valorisation (par rapport à sa qualité et à ses perspectives de croissance) et d’une solide performance trimestrielle agissant comme catalyseur, a propulsé la performance de l’action au cours de la deuxième moitié de 2022. En janvier 2023, MAGT a été acquis à prime par Thoma Bravo, de sorte que cette participation contribuera également de manière significative à la performances lors du premier trimestre.

Deux titres ont contribué au rendement du Fonds au cours des 12 derniers mois

L’action de MDA («MDA»), un fournisseur de service et de technologie spatiale au profit d’entreprises et de gouvernements, était faible au quatrième trimestre. L’entreprise a toutefois gagné de nouveaux clients qui ont rapidement rempli son carnet de commandes. Elle a également offert de meilleures marges bénéficiaires que prévu sur les projets existants. Néanmoins, l’action de MDA a reculé en raison du rétrécissement des multiples de valorisation accordés aux entreprises de technologie spatiale. Les craintes concernant les perturbations dans la chaîne d’approvisionnement et le contexte financier plus difficile auquel les clients finaux sont confrontés ont refroidi les investisseurs. Les perspectives à plus long terme demeurent intéressantes, car la commercialisation de l’espace continue de s’accélérer en raison de la baisse des coûts de lancement et des tensions géopolitiques qui intensifient la concurrence dans le cadre d’une nouvelle «course spatiale».

L’action de Tecsys («TCS»), un fournisseur de logiciels, de services et de solutions pour les chaînes d’approvisionnement destinés aux secteurs des soins de santé, du commerce de détail et de la distribution complexe, a baissé au quatrième trimestre. L’entreprise a fait des progrès fondamentaux encourageants tout au long de 2022, affichant une croissance des revenus alimentée par l’adoption accélérée du service SaaS. Les investissements nécessaires pour accroître sa force de vente ont par contre pesé sur la rentabilité à court terme. Nous croyons que ces investissements porteront leurs fruits sous forme d’une croissance des revenus récurrents à long terme, car la pandémie et les défis subséquents liés à la chaîne d’approvisionnement ont mis en lumière la nature critique de l’infrastructure de la chaîne d’approvisionnement et les défaillances des anciens systèmes. Tecsys est en bonne position pour profiter de ces initiatives de modernisation en tant que chef de file en émergence.

Fonds de dividendes et de croissance

Le Fonds de dividendes et de croissance Pembroke est un fonds de placement collectif. Il s’agit d’un produit offert sous le régime d’une dispense de prospectus uniquement aux investisseurs qui correspondent à la définition d’«investisseur accrédité» au sens de la législation en valeurs mobilières. Cette stratégie constitue également une composante importante du Fonds équilibré canadien.

Le Fonds de dividendes et de croissance Pembroke a subi des pertes modestes en valeur absolue au cours des douze derniers mois, reflétant le contexte macroéconomique difficile des marchés boursiers. Même si les titres du Fonds ont fait d’excellents progrès fondamentaux sur le plan de la croissance des bénéfices, de la génération de flux de trésorerie et des dividendes versés aux actionnaires, les courants contraires du marché ont tout de même mené à des rendements négatifs.

La performance du Fonds a cependant surpassé les indices à la fois des grandes et des petites capitalisations pour l’année. La plupart des secteurs étaient en territoire négatif au cours des douze derniers mois, reflétant le contexte macroéconomique difficile. Toutefois, les titres des secteurs de l’énergie, des matériaux et des produits industriels ont réussi à réaliser des gains. L’approche équilibrée du Fonds, qui consiste à pondérer la croissance, la valeur et les dividendes, a permis d’offrir une certaine stabilité en cette période de turbulences pour les investisseurs.

Deux titres ont contribué au rendement du Fonds au cours des 12 derniers mois

L’action de Guardian Capital («GCG») a rebondi fortement au quatrième trimestre de 2022, alors que les investisseurs ont réagi aux résultats du troisième trimestre qui étaient meilleurs que prévu et à une action stratégique très importante. Au quatrième trimestre de 2022, Guardian a annoncé la vente à Desjardins pour 750 millions de dollars de sa division IDC Worldsource, l’un des plus importants réseaux canadiens de courtage en assurance vie et de conseils en gestion de patrimoine. Le produit net pour Guardian sera de 600 millions de dollars. Cette transaction place l’entreprise dans une position de capital très forte qui lui permettra de procéder à des rachats d’actions ou à des acquisitions. Le titre demeure nettement sous-évalué, à un creux sur le marché boursier.

L’action de Hammond Power («HPS»), l’un des principaux fabricants de transformateurs secs au service des marchés nord-américains, a affiché un bon rendement au quatrième trimestre. Les investisseurs ont bien réagi aux résultats financiers marqués par une très forte croissance des revenus, une expansion impressionnante de la marge brute ainsi que des niveaux sains de commandes nouvelles et existantes. L’entreprise profite d’une forte demande en raison de l’accélération des tendances d’électrification de l’économie. Elle semble gagner des parts de marché sans avoir à sacrifier sa rentabilité. Les actions se sont appréciées de façon marquée au cours des deux dernières années, mais demeurent bien évaluées à la lumière des perspectives de croissance à long terme de Hammond et de son dividende bien financé.

Deux titres ont contribué au rendement du Fonds au cours des 12 derniers mois

L’action de Stingray («RAY.A») a baissé au quatrième trimestre de 2022 parce que les investisseurs ont réagi aux résultats quelque peu décevants. La faiblesse du titre s’explique aussi par l’attitude négative des investisseurs concernant toutes les actions liées à la publicité, y compris les résultats décevants d’un concurrent direct. Le niveau élevé d’endettement de Stingray a également suscité des craintes, même si cette situation devrait s’améliorer énormément au cours des deux prochaines années. Malgré des initiatives de croissance prometteuses dans ses activités de publicité et d’écoute en continu en magasin, l’exposition de l’entreprise à la diffusion traditionnelle et à la distribution par câble de son contenu continue de peser sur le sentiment des investisseurs.

Tricon Residential («TCN») détient et gère un portefeuille de propriétés locatives unifamiliales en propriété exclusive ainsi que dans des coentreprises dans lesquelles des investisseurs tiers fournissent du capital. Les propriétés sont situées partout aux États-Unis dans les états de la «Ceinture de soleil». Ces états bénéficient d’une migration nette d’Américains qui proviennent des états côtiers et alimentent la demande pour les unités d’habitation. Cette dynamique se reflète dans les hausses de location que ces marchés ont connues au cours des dernières années. Compte tenu de la nature du modèle d’affaires, qui consiste à financer les acquisitions de résidences nécessitant un capital important, Tricon est très sensible à la situation des taux d’intérêt. La vaste majorité des dettes de Tricon est à taux fixe, mais le contexte de taux d’intérêt élevés réduit les rendements supplémentaires. Par conséquent, la direction a fait un grand pas en arrière concernant sa stratégie d’acquisition de propriétés afin de voir où les marchés se poseront (y compris le marché de la titrisation et les taux de capitalisation sur les transactions immobilières). Cette démarche a toutefois refroidi les investisseurs et réduit le multiple attribué au titre. Nous ne croyons pas que le nouvel environnement de taux d’intérêt a changé la prudence avec laquelle la direction déploie le capital et la thèse à long terme pour l’entreprise demeure intact.

Fonds de sociétés canadiennes toutes capitalisations

Le Fonds de sociétés canadiennes toutes capitalisations Pembroke a terminé l’année en excellente posture, tant sur le plan absolu que relatif. Néanmoins, les résultats de l’année complète étaient en baisse et légèrement inférieurs à ceux de l’indice en raison d’un premier semestre difficile, marqué par la solide performance des titres de valeur en général et, plus particulièrement, du secteur de l’énergie. Comme il s’agit d’un fonds de croissance qui investit dans des titres de grande qualité, le Fonds n’était pas exposé à ces thèmes cycliques.

Pour la nouvelle année, nous sommes encouragés par les solides bilans de l’ensemble de nos sociétés en portefeuille et par leurs valorisations intéressantes. Nous demeurons confiants que bon nombre d’entre elles profiteront d’un environnement économique affaibli pour prendre des parts de marché à leurs concurrentes et faire des acquisitions stratégiques, cela afin de sortir de cette période plus fortes à long terme.

Deux titres ont contribué au rendement du Fonds au cours des 12 derniers mois

L’action de Fairfax Financial («FFH»), une société de portefeuille mondiale spécialisée dans l’assurance et la réassurance de dommages, a performé de façon remarquable en 2022, malgré les difficultés sur les marchés financiers et les catastrophes. Ces difficultés ont été plus que compensées par une forte rentabilité du segment principal de la souscription, ainsi que par les rendements et les revenus plus élevés du portefeuille d’investissement. Fairfax est bien positionnée pour continuer à profiter d’un marché de l’assurance qui va en s’affermissant ainsi que des rendements d’investissement plus élevés. Ceci devrait à l’avenir favoriser la croissance du chiffre d’affaires, de la rentabilité des activités de souscription et des investissements, menant à une importante croissance des bénéfices et de la valeur comptable. Les désinvestissements de la dernière année donnent à la société plus de liquidités pour déployer du capital et offrent un potentiel supplémentaire de revenus. FFH se négocie encore à un prix nettement inférieur à celui de ses pairs, malgré la récente performance du titre. Nous y voyons une possibilité d’expansion des multiples venant s’ajouter à la croissance des bénéfices et de la valeur comptable, dressant ainsi la table pour un éventuel «double-jeu» sur le plan des rendements.

L’action de Finning International («FTT»), un marchand d’équipement industriel spécialisé dans la vente, la location et l’entretien de produits Caterpillar dans l’ouest du Canada, en Amérique du Sud et au Royaume-Uni, a montré de la vigueur au quatrième trimestre en livrant des résultats financiers bienvenus. Ces résultats comprenaient une solide croissance des revenus, une expansion de la marge et des carnets de commandes satisfaisants. Finning a profité de dépenses importantes dans ses marchés finaux des infrastructures et des mines, tout en naviguant habilement à travers les défis liés à la chaîne d’approvisionnement, et ce, sans trop perturber ses opérations. La solide performance opérationnelle de l’entreprise a permis de générer d’importants flux de trésorerie disponibles, des flux qui soutiennent un dividende conservateur et des rachats d’actions opportunistes. L’action de Finning demeure bien évaluée, même après son récent rebond, tant sur le plan relatif que sur le plan absolu. Nous croyons que l’entreprise est bien positionnée pour gagner des parts de marché et élargir sa marge. Elle a aussi la capacité financière d’acquérir de manière opportuniste de nouveaux territoires à mesure qu’ils deviennent disponibles.

Deux titres ont contribué au rendement du Fonds au cours des 12 derniers mois

L’action de Telus International («TIXT»), fournisseur de services de consultation et de numérisation aux entreprises en croissance partout dans le monde, a offert un piètre rendement après que l’entreprise a décidé d’acquérir un concurrent en forte croissance, WillowTree. Le raisonnement stratégique derrière cette transaction était pertinent, mais le rendement du capital représentait un défi. De plus, la dette de Telus s’est gonflée à trois fois son bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements (BAIIA). Pembroke a pris la décision difficile de vendre sa position dans Telus, malgré l’exposition de l’entreprise à des marchés finaux solides et son historique robuste de croissance des revenus et de flux de trésorerie disponible. Comme le respect du capital des actionnaires est essentiel à la création de richesse, l’équipe d’investissement de Pembroke n’était pas à l’aise avec le prix payé pour WillowTree.

L’action de CCL Industries («CCL.B») a reculé au quatrième trimestre en raison de résultats légèrement décevants au trimestre précédent. Les ventes et les bénéfices par action étaient en hausse de 14% et de 12%, respectivement, mais ils étaient inférieurs aux attentes des analystes en raison de la pression exercée sur la marge dans les divisions Avery et Innovia. Nous croyons que la faiblesse du troisième trimestre sera temporaire, car les coûts des intrants ont commencé à baisser. Grâce à une vaste diversification géographique et une large gamme de produits, de même qu’à une position dominante dans l’industrie, CCL est une entreprise d’emballage de premier plan. Une grande part de ses ventes proviennent des secteurs des soins de santé et de l’emballage des produits de consommation, des secteurs qui sont tous deux économiquement stables. C’est pourquoi les revenus et les bénéfices devraient s’avérer résilients durant une conjoncture plus difficile. Le bilan de l’entreprise est en bonne posture et devrait soutenir des acquisitions stratégiques futures.

 

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