Juillet 2023
Au cours de la dernière année, le Fonds concentré Pembroke (FCP) a progressé d’environ 23%*, comparativement à 15% pour son indice de référence, l’indice Russell 2000 (R2000). Le FCP a enregistré des gains absolus et relatifs pour un quatrième trimestre consécutif.
* Les mesures de rendement sont exprimées pour les parts de catégorie A du FCP, libellées en dollars canadiens. Les résultats détaillés par catégorie et par devise sont présentés ci-dessous.
| 1 mois | 3 mois | Année en cours | 1 an | 3 ans | 5 ans | Depuis la création, annualisé | Depuis la création, cumulatif | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| PCF A, CAD | 9,99 % | 3,33 % | 11,01 % | 23,17% | 8,91% | 9,48 % | 12,30 % | 87,45% |
| PCF A, USD | 12,91 % | 5,59% | 13,49% | 19,76 % | 9,94 % | 9,37% | 10,78 % | 74,08 % |
| PCF F, CAD | 9,89 % | 3,04 % | 10,38 % | 21,73 % | 7,65 % | s/o | 9,57 % | 40,90 % |
| PCF F, USD | 12,80 % | 5,29 % | 12,84 % | 18,36 % | 8,66 % | s/o | 9,59 % | 40,84 % |
| R2000, CAD | 5,24 % | 2,93 % | 5,66 % | 15,39 % | 9,76% | 4,32 % | 6,25 % | 38,87 % |
| R2000, USD | 8,13 % | 5,21 % | 8,09 % | 12,31 % | 10,82 % | 4,21 % | 4,80 % | 28,94 % |
| S&P 500, CAD | 3,63 % | 5,96 % | 13,31 % | 20,80 % | 11,72 % | 10,48 % | 10,26 % | 69,74 % |
| S&P 500, USD | 6,47 % | 8,30% | 15,91 % | 17,57 % | 12,81 % | 10,36 % | 8,76 % | 57,60 % |
FTSE Russell est un nom commercial de FTSE International Limited (« FTSE »), Frank Russell Company (« Russell »), FTSE TMX Global Debt Capital Markets Inc. et FTSE TMX Global Debt Capital Markets Limited (ensemble, « FTSE TMX ») et MTS Next Limited. Le Russell 2000 est un indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière qui comprend les 2 000 plus petites sociétés de l’univers Russell 3000 des actions cotées en bourse aux États-Unis. L’indice est conçu pour être large et impartial dans ses critères d’inclusion et est recompilé chaque année pour tenir compte des changements inévitables qui se produisent lorsque la valeur des actions augmente et diminue. Russell désigne les divers indices dont le droit d’auteur et la marque de commerce appartiennent à la Frank Russell Co. L’indice composite S&P/TSX est l’indice phare du marché boursier canadien. Il est le plus large de la famille S&P/TSX. L’indice d’achèvement S&P/TSX est composé des éléments de l’indice composé S&P/TSX qui ne sont pas inclus dans l’indice S&P/TSX 60. Cet indice était auparavant l’indice S&P/TSX à moyenne capitalisation. Les indices FTSE TMX comprennent une série d’indices de référence qui sont conçus pour suivre le rendement des obligations libellées en dollars canadiens (CAD). L’indice obligataire universel FTSE TMX Canada est la mesure la plus large et la plus utilisée du rendement des obligations négociables de gouvernements et de sociétés en circulation sur le marché canadien.
Analyse du rendement
Depuis sa création en janvier 2018, le FCP a vu sa valeur composée augmenter de quelque 12,3% par année, comparativement à environ 6% pour l’indice R2000. Le premier trimestre de 2023 et la période des 12 derniers mois ont été favorables autant d’un point de vue absolu que relatif. Le FCP a enregistré une hausse de 3,3% au deuxième trimestre et de 23,2% au cours de la dernière année, par rapport à la hausse de 2,9% de l’indice R2000 au dernier trimestre et de 15,4% durant les 12 derniers mois.
Le solide rendement au deuxième trimestre a été stimulé par nos placements dans les secteurs américains de la technologie et de la construction résidentielle. Il a par contre été légèrement contrebalancé par des vents contraires touchant plusieurs de nos positions dans les secteurs des services aux entreprises et des services de communication.
Deux titres ont contribué au rendement du fonds au cours des 12 derniers mois
Installed Building Products («IBP»), un installateur de produits d’isolation résidentielle et commerciale et de produits de construction complémentaires, a enregistré un rendement de plus de 23% au deuxième trimestre, comparativement à un rendement de 5% pour l’indice de référence Russell 2000. Au niveau microéconomique, les titres d’IBP ont obtenu de bons résultats au premier trimestre (plus de 40% de croissance du bénéfice par action sur 12 mois). Ces résultats ont dépassé les attentes, mais les titres ont également bénéficié de l’amélioration des conditions du marché de construction résidentielle aux États-Unis. Au niveau macroéconomique, malgré la hausse des coûts d’emprunt hypothécaire, la demande de logements neufs est restée soutenue, car le manque de logements à vendre a poussé les acheteurs à se tourner vers les logements neufs. En outre, les constructeurs de logements ont rapidement réagi à l’évolution des conditions du marché en augmentant les mesures incitatives, en choisissant des matériaux moins coûteux et en réduisant les prix. Pembroke reste enthousiaste à l’égard des titres d’IBP à long terme, car la demande de logements neufs est bien supérieure à l’offre et devrait prendre plusieurs années à se résorber.
Trex Company inc. («TREX») est le principal fournisseur de terrasses en matériaux composites, un produit qui est en voie de remplacer les terrasses en bois dans les environnements résidentiels. Les actions de TREX ont enregistré un rendement de près de 35% au cours du trimestre, comparativement à un rendement de 5% pour l’indice de référence Russell 2000. Ce rendement élevé s’explique par des résultats supérieurs aux attentes au premier trimestre. Par ailleurs, il a apaisé les craintes selon lesquelles les efforts de gestion proactive des stocks de la société – lancés au second trimestre de 2022 – prendraient plus de temps que prévu ou masqueraient la faiblesse de la demande du marché final. Aucune de ces craintes ne s’est avérée. Le cycle des stocks se déroule comme prévu, et la demande des clients reste forte malgré la hausse des taux d’intérêt et les craintes de récession. Pembroke reste concentrée sur les possibilités de croissance à long terme de TREX en tant que marque de premier plan dans un marché en transition (actuellement composé à 25% de terrasses en matériaux composites et à 75% de terrasses en bois et qui devrait passer à 75% de terrasses en matériaux composites et à 25% de terrasses en bois).
Deux titres ont nui au rendement du fonds au cours des 12 derniers mois
L’engouement pour l’intelligence artificielle (IA) a gagné les marchés financiers au deuxième trimestre de 2023. Parallèlement, les investisseurs ont commencé à craindre que les capacités de l’IA exercent des pressions sur certains modèles d’affaires. Deux des positions les plus importantes de Pembroke, Shutterstock («SSTK») et WNS Holdings («WNS»), ont vu les cours de leurs actions baisser en dépit de leurs solides fondamentaux, et ce, en raison des menaces possibles posées par l’IA.
Dans le cas de Shutterstock, qui propose une plateforme permettant aux photographes de soumettre leurs œuvres, et aux annonceurs, aux artistes et aux designers de les acheter, la crainte est que les images soient désormais générées à partir de rien et adaptées exactement aux demandes des utilisateurs finaux. Toutefois, ce scénario se heurte à de nombreux obstacles.
Premièrement, l’intelligence artificielle doit être entraînée à l’aide d’une bibliothèque d’images. En fait, OpenAI, la principale société d’IA générative, s’est associée à Shutterstock pour entraîner ses modèles. Meta et d’autres grandes entreprises font également appel à Shutterstock pour exploiter sa bibliothèque d’images, de musique et de vidéos afin d’entraîner leurs modèles. Deuxièmement, les avocats spécialisés en droit d’auteur se réjouissent à l’idée de pouvoir tenir les annonceurs responsables de l’utilisation d’œuvres sans toutefois avoir payé pour cette utilisation. Shutterstock offre désormais la possibilité aux annonceurs d’acheter et d’éditer des œuvres, voire de créer leurs propres œuvres en utilisant la technologie d’OpenAI, cela tout en ayant le droit exprès d’utiliser le résultat à des fins commerciales.
Fait intéressant, Shutterstock possède toutes les images créées par les utilisateurs sur sa plateforme d’IA qui ne sont pas payées, ce qui entraîne une croissance significative de sa bibliothèque. Autrement dit, Shutterstock possède un contenu crucial qui permettra à la révolution de l’IA de s’imposer. Dans l’intervalle, la société fait face à un ralentissement des dépenses publicitaires, tout en continuant à afficher une croissance modeste de son chiffre d’affaires, à maintenir des marges de bénéfice avant intérêts, impôts et amortissement (BAIIA) supérieures à 27% et à générer des flux de trésorerie disponibles importants. Elle vient d’affirmer sa confiance dans sa position concurrentielle et ses perspectives de croissance à long terme en annonçant un rachat d’actions de 100 millions de dollars. À moins de sept fois le BAIIA prévu en 2024, Pembroke estime que les possibilités qu’offrent les titres de Shutterstock sont nettement à la hausse.
Le comportement des actions de WNS devant l’émergence de l’IA a été très surprenant. La société, qui aide ses clients à délocaliser les tâches de traitement administratif dans des zones géographiques à faible coût, adopte depuis longtemps de nouvelles technologies pour renforcer ses avantages par rapport à la gestion interne de ces tâches. En fait, le recours à la technologie tend à accroître la complexité des services offerts par WNS, ce qui permet à cette dernière d’élargir son marché potentiel.
Autrement dit, les outils technologiques ont toujours été un catalyseur pour des services de plus grande valeur et des modèles d’engagement non linéaires, qui profitent tous deux à WNS. L’IA sera sans aucun doute utilisée pour apporter de la rapidité et de l’efficacité à divers processus, ce qui permettra à WNS d’assumer plus de travail et de réaliser des économies encore plus impressionnantes qu’aujourd’hui. L’IA et l’IA générative sont des outils, pas des solutions. Les entreprises comme WNS doivent les associer à une expertise, à des analyses, à des processus, ainsi qu’à des talents humains et à une supervision.
À la suite de la faiblesse du cours de ses actions, WNS a également accéléré son programme de rachat d’actions. La société a récemment annoncé une croissance de près de 14% de son chiffre d’affaires pour l’exercice en cours et prévoit maintenir des marges bénéficiaires d’exploitation supérieures à 20%. Compte tenu de la solidité des flux de trésorerie disponibles, Pembroke a exhorté la société à envisager de nouveaux rachats d’actions.
Mouvements de portefeuille
Les activités de négociation ont été modérées au cours du trimestre, le portefeuille ayant été réduit d’une position pour atteindre un total de 18 après la liquidation des actions d’Altus Group. Bien que nous restions confiants dans l’avantage concurrentiel durable d’Altus Group et dans les perspectives de son marché à long terme, nous nous montrons prudents à court terme en ce qui concerne l’environnement de l’immobilier commercial. Nous voulions de plus ajouter du poids à notre position la plus récente, Core & Main. En outre, nous avons réduit nos positions dans certains titres gagnants des derniers temps et, dans le cadre de nos efforts continus pour tirer parti de la volatilité à court terme du marché, nous avons réalloué le capital à des titres qui ont sous-performé.
Caractéristiques du portefeuille
Pembroke est d’avis que, à long terme, un portefeuille d’actions comportant les attributs ci-dessous devrait mieux protéger le capital lors de marchés baissiers et surpasser les rendements lors de marchés haussiers. Par rapport au marché, nos positions affichent systématiquement une croissance plus rapide, des marges plus généreuses et un rendement du capital supérieur. Elles sont en outre composées de sociétés mieux financées et ayant une direction dont les intérêts coïncident plus étroitement avec ceux des investisseurs. Bien que le prix soit légèrement plus élevé à court terme, le taux de croissance plus rapide de notre portefeuille renverse généralement cette dynamique. Comme nous le disons souvent, le FCP est «cher à court terme, mais bon marché à moyen et à long terme».
| Métrique | Stratégie | Russell 2000 |
|---|---|---|
| Ratio cours-bénéfices futur | 25,5x | 20,5x |
| Croissance des revenus future | 7,4% | 1,2% |
| Croissance des bénefice future | 16,4% | 13,6% |
| Rendement sur capitaux propres | 13,5% | 7.1% |
| Rendement sur capital investi | 12,7% | 4,3% |
| Dette nette/BAIIA des 12 prochains mois | 0,3x | 1,8x |
| Capitalistion boursière (moyenne pondérée | 8,35 milliards de dollars | 2,87 milliards de dollars |
| Pourcentage des actions détenu par des dirigeants | 13,7% | 4.8% |
AVERTISSEMENT
Des commissions, des frais de gestion et des dépenses peuvent être associés aux placements dans les fonds communs de placement. Veuillez lire le prospectus avant d’investir. Les taux de rendement indiqués correspondent aux rendements totaux composés annuels historiques, y compris les variations de la valeur unitaire et le réinvestissement de toutes les distributions, et ne tiennent pas compte des frais d’acquisition ni de l’impôt sur le revenu payable par tout détenteur de titres,qui auraient réduit les rendements. Les fonds communs de placement ne sont pas garantis, leur valeur change fréquemment et le rendement passé peut ne pas se répéter. Le rendement est présenté pour les parts de catégorie A et de catégorie F du FPC en dollars canadiens, déduction faite des frais de transaction et de tous les autres frais, à l’exclusion des frais de gestion. Les frais de gestion sont facturés directement aux porteurs de parts en fonction de leurs actifs sous gestion, sauf pour les parts de catégorie F, qui sont facturées au Fonds. Les périodes supérieures à un an ont été annualisées. Le rendement du portefeuille et de l’indice de référence est mesuré selon la méthode du taux de rendement «pondéré dans le temps». Le Fonds concentré Pembroke a été converti de fonds commun en fonds commun de placement le 1er avril 2020. Pour la période où ce Fonds était un fonds commun, les dépenses auraient été plus élevées si le Fonds avait été un fonds commun de placement à prospectus. Les informations ci-dessus ont pour but de donner un aperçu de la performance du Fonds concentré Pembroke. Le rendement des investissements suppose le réinvestissement des dividendes et des gains en capital et est net de frais de transaction et de tous les autres frais, à l’exclusion des frais de gestion, sauf pour les parts de catégorie F qui incluent des frais de gestion. Le rendement des parts de catégorie A seront diminués des frais encourus dans le cadre de la gestion du fonds. Aucune garantie ne peut être donnée qu’un investisseur ne perdra pas le capital investi. Les rendements passés ne sont pas représentatifs des rendements futurs.
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Avertissement
Ce rapport a pour but de donner un aperçu de Pembroke et des fonds Pembroke. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tous les titres énumérés aux présentes le sont à des fins d'information uniquement et ne sont pas destinés et ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement ni comme une recommandation d'acheter ou de vendre un titre particulier. Les informations factuelles proviennent de sources que nous estimons fiables, mais leur exactitude, leur exhaustivité ou leur interprétation ne peuvent être garanties. Pembroke cherche à s'assurer que le contenu de ce document est correct et à jour, mais ne garantit pas que le contenu est exact et complet et n'assume aucune responsabilité à cet égard. Pembroke n'est pas responsable des décisions ou actions prises ou effectuées sur la base des informations contenues dans ce document.
