La classe A du Fonds concentré Pembroke a fourni un rendement de 0,74 % au premier trimestre, par rapport à 11,31 % pour l’indice Russell 2000 et à 4,87 % pour l’indice S&P 500. Ce résultat porte le rendement cumulatif du Fonds depuis sa création à 83,37 %, comparativement à 50,54 % pour l’indice Russell 2000 et à 52,91 % pour l’indice S&P 500*.
Le tableau ci-dessous présente le détail du rendement du Fonds par rapport aux marchés.
| T1 2021 | 1 AN | 3 ANS | Depuis la création, valeur annualisée | Depuis la création, valeur cumulative | |
|---|---|---|---|---|---|
| Fonds concentré Pembroke | 0,74% | 72,74% | 19,97% | 21,10% | 83,37% |
| Indice Russell 2000 (rendement total) | 11,31% | 72,71% | 13,81% | 13,79% | 50,54% |
| Indice S&P 500 (rendement total) | 4,87% | 38,59% | 15,81% | 14,35% | 52,91% |
* Toutes les mesures de rendement de la présente lettre sont exprimées en dollars canadiens, déduction faite de tous les frais, y compris des frais de transaction, à l’exception des frais de gestion. Le Fonds existe depuis le 31 janvier 2018.
Bien que nous demeurions satisfaits de notre performance à long terme, le comportement inhabituel du marché au premier trimestre mérite qu’on s’y attarde. Comme nous le démontrerons, notre rendement par rapport aux indices de référence découle en grande partie du rebond centré sur des titres de mauvaise qualité plutôt que de quelconques problèmes liés à des titres particuliers.
À titre d’illustration, la contribution relative de nos dix meilleurs titres principaux s’est chiffrée à 654 points de base au cours du trimestre, tandis que nos dix titres les moins performants n’ont fait baisser le rendement que de 552 points de base. Le pire titre n’a représenté qu’un frein de 114 points de base, soit un niveau à peu près équivalent à l’apport notre titre champion.
Quelle est la contribution des titres de faible qualité dans cette spectaculaire reprise ? Le tableau suivant rattache les composantes factorielles du rendement de l’indice Russell 2000 aux styles des titres qui le composaient au premier trimestre.
| Style | Facteur de marché | Rendement cumulatif annuel |
|---|---|---|
| Valeur | Ventes/cours (d'ici un an) | 35.15% |
| Volatilité | Bêta sur 90 jours | 24.98% |
| Endettement | Ratio dette nette/capitaux propres | 24.14% |
| Volatilité | Volatilité sur 1 mois | 12.08% |
| Variabilité | Variabilité du résultat d'exploitation sur 5 ans | 10.95% |
| Rentabilité | Marge relative au BAIIA | -10.99% |
| Rentabilité | Rendement des capitaux propres (RCP) (5 dernières années) | -12.71% |
| Rentabilité | Rendement du capital investi (RCI) (5 dernières années) | -14.89% |
| Taille | Capitalisation boursière | -15.04% |
| Croissance | Croissance des ventes antérieure | -19.64% |
Source : Bloomberg. Cours en date du 1er avril 2021, facteurs propres aux styles de placements de l’indice Russell 2000.
Les entreprises à meilleur marché (première rangée, déterminées au moyen du ratio ventes-cours ont produit la meilleure performance – une hausse de 35 %, nettement supérieure à celle de plus de 12 % de l’indice Russell 2000. Parmi les autres facteurs propres au style de placement ayant contribué aux gains boursiers, mentionnons la volatilité, l’endettement et l’étroitesse des marges bénéficiaires. En d’autres termes, ce sont les titres volatils et bon marché de sociétés lourdement endettées connaissant une croissance au ralenti qui ont fourni le meilleur rendement. À l’inverse, les facteurs de style ayant procuré un résultat inférieur à l’indice sont les marges élevées, la qualité (exprimée au moyen du RCP et du RCI), la croissance rapide des ventes et la capitalisation relativement plus importante.
Incontestablement, ce trimestre inhabituel n’a pas été favorable aux portefeuilles de titres de croissance de qualité comme le Fonds. Le FCP est un portefeuille composé de titres de qualité supérieure à la moyenne du marché qui représentent des entreprises à croissance rapide, peu endettées, qui jouissent de larges marges bénéficiaires et offrent des rendements élevés. Les rebonds fondés sur des titres de mauvaise qualité ne durent pas longtemps, et ceux-ci seront remplacés par des titres de bonne qualité.
Caractéristiques du portefeuille
Pembroke est d’avis qu’un portefeuille d’actions doté des caractéristiques suivantes devrait, à long terme, mieux protéger le capital lors de baisses des marchés et surperformer dans un contexte de marchés haussiers. Les entreprises dans lesquelles nous investissons se démarquent constamment, qu’il s’agisse de leur croissance plus rapide, de leurs marges bénéficiaires et de leurs rendements supérieurs, de leur meilleur financement ou de l’harmonisation des intérêts de leurs dirigeants avec ceux des actionnaires.
| Mesure | Commentaire | Stratégie | Russell 2000 |
|---|---|---|---|
| VE/BAIIA (12 prochains mois) | Valeur supérieure | 21.9x | 22.5x |
| Cours/bénéfice (12 prochains mois) | Valeur inférieure | 35.7x | 32.8x |
| Croissance du produit des activités ordinaires | Croissance plus élevée | 17.1% | 13.8% |
| Marge brute | Qualité supérieure | 44.5% | 26.9% |
| Marge d'exploitation | Qualité supérieure | 9.6% | 0.6% |
| Marge de flux de trésorerie d'exploitation | Qualité supérieure | 15.9% | 9.8% |
| Rendement des capitaux propres (RCP) | Qualité supérieure | 8.4% | 0.9% |
| Rendement du capital investi (RCI) | Qualité supérieure | 7.5% | 1.5% |
| Bêta | Volatilité supérieure | 0.77 | 1.00 |
| Dette nette/BAIIA (12 prochains mois) | Endettement inférieur | -1.1x | 4.1x |
| Actions détenues par des initiés | Harmonisation supérieure | 8.0% | 4.3% |
| Moy. pondérée de la capitalisation boursière | Valeur inférieure | $5.84 G$ | $3.71 G$ |
Sources : Pembroke et Bloomberg. Les données sur les bénéfices sont extraites de Bloomberg et sont basées sur les prévisions des analystes pour les 12 prochains mois. Le bêta est calculé sur une période de 1 an. Données au 31 mars 2021, exprimées en dollars américains.
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Avertissement
Ce rapport a pour but de donner un aperçu de Pembroke et des fonds Pembroke. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tous les titres énumérés aux présentes le sont à des fins d'information uniquement et ne sont pas destinés et ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement ni comme une recommandation d'acheter ou de vendre un titre particulier. Les informations factuelles proviennent de sources que nous estimons fiables, mais leur exactitude, leur exhaustivité ou leur interprétation ne peuvent être garanties. Pembroke cherche à s'assurer que le contenu de ce document est correct et à jour, mais ne garantit pas que le contenu est exact et complet et n'assume aucune responsabilité à cet égard. Pembroke n'est pas responsable des décisions ou actions prises ou effectuées sur la base des informations contenues dans ce document.
