Analyse et perspective à l'égard des placements

Analyse et perspective à l’égard des placements

On voit enfin la lumière au bout du tunnel. Elle peut trembloter par moment et nous faire douter qu’elle éclaire de nouveau, mais elle est bel et bien là. Et, rarement la nature prospective des marchés boursiers s’est-elle fait ressentir autant qu’en ce moment. Les investisseurs à long terme ne s’attardent pas au passé ni même au présent. Comme l’icône du hockey canadien Wayne Gretzky l’a si bien dit : « patine vers l’endroit où la rondelle s’en va et non vers l’endroit d’où elle vient ». Grâce à la vaccination de plus en plus rapide et aux mises à jour scientifiques positives de Pfizer au sujet de l’efficacité de son vaccin, la rondelle se dirige bel et bien vers une « réouverture économique ». Y aura-t-il des obstacles en cours de route? Certains pays émergeront-ils de cette pandémie mondiale avant d’autres? Certains vaccins s’avèreront-ils plus sécuritaires et efficaces que d’autres? La réponse à toutes ces questions est oui. Néanmoins, nous allons dans la bonne direction et les investisseurs partout dans le monde abondent dans le même sens, non seulement en achetant des actions, mais aussi en réexaminant leur exposition aux industries et aux secteurs d’activité pour s’assurer de profiter de la hausse qui s’en vient.

En 2020, les marchés boursiers étaient clairement dominés par les effets inattendus et dramatiques de la pandémie de COVID-19. Les entreprises dont le modèle d’affaires semblait imperméable au virus (ou qui auraient pu en profiter) ont vu leurs titres monter en flèche. De la même façon, le cours des actions de nombreuses entreprises de croissance ayant une évaluation élevée a été emporté par la chute des taux d’intérêt. Pendant ce temps, les actions des banques, des sociétés énergétiques et d’autres entreprises issues de secteurs cycliques ont peiné. L’annonce du vaccin de Pfizer en novembre 2020, combinée aux plans ambitieux de dépenses des gouvernements annoncés partout dans le monde, a renversé ces tendances. Au premier trimestre de 2021, les secteurs de l’énergie et des services financiers ont pris les devants de l’Indice S&P 500. De la même façon, du côté des petites capitalisations américaines, l’indice de valeur Russell 2000 a enregistré le 7^e meilleur trimestre de son histoire au premier trimestre de 2021, ce qui était plutôt impressionnant étant donné que les trois derniers mois de 2020 avaient été son meilleur trimestre à ce jour. Enfin, les entreprises disposant de niveaux d’endettement élevés ont généralement surpassé celles qui avaient des bilans solides; les actions ayant un faible cours (parfois, un indicateur de faible qualité) ont battu celles ayant un cours élevé; et de nombreuses actions qui avaient grimpé en 2020 ont reculé au premier trimestre de 2021. Au Canada, l’histoire était semblable. Les secteurs des services financiers et de l’énergie ont grandement contribué à la performance de l’indice composé S&P/TSX, deux secteurs qui ont nui aux rendements en 2020.

Que fait Pembroke dans cet environnement? Elle adopte la même approche qu’au début de la pandémie, qui consiste à examiner minutieusement les perspectives de chaque titre en tenant compte de la situation économique actuelle et future. Au cours de l’année 2020, nous devions nous assurer que nos entreprises étaient bien positionnées pour affronter la tempête, qu’elles pouvaient tirer parti des imprévus et qu’elles étaient dotées de marchés finaux ayant le potentiel de se remettre complètement après la pandémie. À la fin 2020 et au début 2021, l’équipe d’investissement a réduit sa pondération dans certains titres dont le cours avait grimpé en flèche au cours de la dernière année, réduisant du même coup leur potentiel de hausse à long terme. Après tout, les bonnes entreprises de croissance ne se trouvent pas uniquement dans les secteurs des logiciels et de la biotechnologie! Les cabinets de services financiers, de même que les entreprises de restauration et de biens de consommation peuvent aussi bénéficier d’une augmentation de la valeur de leurs bénéfices par action et de solides bilans. Il est important de noter, toutefois, que Pembroke ne prend pas une position macroéconomique générale en ajustant son portefeuille à la nouvelle réalité. L’équipe fonde plutôt ses décisions de réduire, de vendre ou d’acheter des positions en fonction d’une analyse fondamentale ascendante réalisée pour chaque titre et pour son prix correspondant. Bien que Pembroke préfère conserver des actions gagnantes dotées d’un historique de réussite, il arrive parfois que les paramètres d’évaluation deviennent trop difficiles à justifier. Le cas échéant, les positions sont largement réduites ou même vendues complètement. Le flux constant de nouvelles idées dans l’ensemble des mandats de Pembroke crée aussi une saine concurrence, forçant le retrait des positions trop coûteuses ou sous-performantes en faveur de nouveaux titres qui répondent aux objectifs de la firme en matière de croissance, de vigueur des bilans et de concordance des intérêts entre les équipes de direction et les actionnaires.

Nous sommes résolus à investir dans des entreprises que nous estimons en mesure de créer de la richesse pour les actionnaires, notamment en établissant des positions concurrentielles sur de grands marchés, en augmentant leurs revenus et leur rentabilité, et en réalisant de bons rendements sur le capital investi. Par ailleurs, même l’excellence a un prix. Étant donné que les marchés boursiers cherchent souvent des « thèmes » et des « tendances », les secteurs et les actions peuvent être surévalués. Par exemple, de nombreuses actions d’entreprises de logiciels ont testé les limites en termes d’évaluation rationnelle au cours de la dernière année. Ayant déjà traversé de nombreux cycles depuis sa création en 1968, Pembroke est parfaitement consciente des risques d’évaluation. C’est pour cette raison toute simple que certains titres plus populaires en 2020 ont été remplacés par des titres représentant des possibilités d’investissement plus intéressantes. Cela dit, la firme ne se tournera pas vers des entreprises endettées, des actions de valeur dont les marchés finaux sont menacés ou des modèles d’affaires de faible qualité simplement dans l’espoir d’obtenir des rendements à court terme. À long terme, les investisseurs patients seront récompensés par une approche disciplinée relativement aux actions de croissance de qualité, combinée à une approche raisonnable en ce qui concerne les évaluations.

Perspectives

Pembroke croit que les investisseurs se trouvent dans une période exaltante, mais aussi précaire sur les marchés. Les dépenses audacieuses des gouvernements, les taux d’intérêt (toujours) faibles, les percées incroyables du côté des biotechnologies et de la prestation des soins de santé, ainsi que le déploiement impressionnant des technologies destinées au télétravail offrent des occasions incroyables aux investisseurs en croissance et en innovation. Cependant, les occasions risquées abondent également. Par exemple, le marché canadien des premiers appels publics à l’épargne (PAPE) est en feu. La qualité de ces entreprises varie, ce qui rend la discipline encore plus cruciale. Aux États-Unis, certains secteurs en forte croissance ont grimpé à des sommets inégalés avant de se corriger rapidement en quelques semaines. Les marchés sont sévères lorsque la discipline fait défaut.

Comme toujours, Pembroke est très sélective. Le simple fait que des entreprises œuvrant dans des secteurs très cycliques ou dotées de bilans sous pression survivront lors de la reprise de l’économie ne signifie pas pour autant qu’elles représentent des investissements judicieux à long terme. Bien sûr, une vaccination réussie, des mesures de relance gouvernementale et une économie en croissance pourraient donner un coup de main à ces entreprises – et aux cours de leurs titres – pendant un certain temps. C’est parfaitement logique que l’écart se resserre entre leurs évaluations et celles de certaines entreprises à forte croissance, dont les évaluations se sont appréciées à des niveaux imprévus durant la pandémie. L’investisseur à long terme doit donc se demander ce qui arrivera après le rétrécissement de cet « écart ». Lors de cycles précédents, les reprises du côté des titres de faible qualité ont souvent été suivies par une solide performance des entreprises dotées d’une croissance, d’un bilan et de rendements financiers supérieurs. Les entreprises solides offrant des produits ou des services différenciés sont souvent en mesure de conserver leur pouvoir de fixation des prix, même durant des périodes d’inflation.

Nous sommes également emballés par le nombre croissant d’occasions de placement au Canada, grâce aux nouvelles entreprises intéressantes qui sont entrées sur le marché en offrant des technologies, des soins de santé et des solutions basées sur l’énergie verte qui pourraient avoir des retombées importantes à travers le monde. Cependant, nous leur laisserons la chance de faire leurs preuves avant d’investir dans celles-ci. Pembroke est toujours aussi déterminée à investir dans des titres axés sur la croissance et la qualité.

 

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