Mars 2025
Il y a un peu moins de trois ans, nous avons établi une petite position dans VitalHub (VHI), une société basée à Toronto qui acquiert des entreprises de logiciels dans le secteur de la santé. Depuis 2016, la direction travaillait discrètement dans l’obscurité, construisant la base de revenus de la compagnie et son expertise en matière d’acquisition, cela sous l’œil attentif d’un conseil d’administration soucieux de l’intérêt des actionnaires.
VitalHub était de petite taille lorsque Pembroke a établi sa première position, mais elle était en pleine croissance et très rentable. En raison de sa modeste taille, la plupart des investisseurs négligeaient la société en dépit de ses solides paramètres financiers.
LE PLUS RÉCENT CONSOLIDATEUR DE LOGICIELS DE PEMBROKE
La direction de VitalHub a une expérience impressionnante en matière d’acquisition d’entreprises dont les revenus sont consistants et qui entretiennent de solides relations avec leurs clients. VHI achète ces petites sociétés à des prix intéressants et augmente leurs marges et leurs flux de trésorerie disponibles.
Comment les dirigeants parviennent-ils à conclure des transactions à des prix raisonnables? Elle cherche là où beaucoup d’autres ne le font pas: des technologies de niche qui servent les hôpitaux et d’autres fournisseurs dans les pays dotés de grands systèmes de santé publique.
La société s’est implantée au Canada, au Royaume-Uni et en Australie. Ses produits comprennent la gestion des dossiers médicaux, la prise de rendez-vous avec les patients, les portails de cliniques et les portails de certification. En regroupant tous ces produits sous un même toit, VitalHub offre à son équipe de vente une gamme de produits plus complète. Au cours des dernières années, cela a permis à VHI de compléter la croissance acquise par une croissance organique saine.
QUELQUES MOTS SUR LES ACQUÉREUSES EN SÉRIE
Certaines des sociétés publiques les plus prospères du Canada ont été des acquéreuses actives et systématiques d’autres entreprises, en particulier dans le secteur des technologies de l’information. Constellation Software (et ses sociétés dérivées Lumine et Topicus), CGI ainsi que Descartes Systems Group, ont tous des antécédents enviables en matière d’utilisation de leurs flux de trésorerie disponibles pour consolider leurs concurrents sous un même toit.
Leurs succès se caractérisent par une discipline quant au prix qu’elles sont prêtes à payer pour leurs cibles, par un engagement en faveur d’une croissance rentable et par des équipes de direction solides, dotées d’une expertise sectorielle et d’un sens aigu des fusions et acquisitions.
En outre, ces compagnies ont toutes tendance à faire des acquisitions au rythme de leur croissance naturelle. En d’autres termes, elles utilisent les flux de trésorerie disponibles générés par leurs activités existantes pour réaliser des transactions. Si certaines d’entre elles ont fait appel aux marchés boursiers de manière opportuniste au début de leur cycle de vie, elles ont en général atteint une taille et une échelle qui leur permettent d’atteindre leurs objectifs d’acquisition sans diluer les actionnaires.
Leurs modèles d’entreprise stables et autofinancés leur permettent de réaliser des acquisitions tout au long du cycle économique, en particulier lorsque les cibles sont en difficulté ou que les acheteurs concurrents n’ont pas accès à des capitaux. Au fil du temps, les flux de trésorerie disponibles par action ont augmenté et les actionnaires de ces consolidateurs prospères ont été récompensés.
VITALHUB, UN CAS PARTICULIER
Pourtant, lorsque l’on examine la croissance organique des acquéreuses en série que nous venons de mentionner, VitalHub apparaît clairement comme une exception.
Au cours des cinq dernières années, Constellation Software et CGI ont connu une croissance organique de 1 à 4%, tandis que Descartes a connu une croissance de 4 à 9%. VitalHub, en revanche, a connu une croissance organique de plus de 15% par an au cours de la même période. Nous attribuons ce succès à la capacité de l’entreprise à identifier des produits éprouvés et à les vendre à sa clientèle.
Le secteur n’est pas très branché, mais il est prévisible et hautement rentable. Qu’est-ce que des actionnaires pourraient vouloir de plus?
SUR LA ROUTE POUR EN SAVOIR PLUS
Nous avons récemment eu l’occasion de rencontrer l’équipe de direction à Toronto. L’équipe de Pembroke a passé du temps à discuter des possibilités inorganiques et organiques à long terme de l’entreprise, ainsi que de la vision d’avenir du chef de la direction et du chef des finances.
En tant qu’équipe d’investissement, nous essayons d’évaluer ce à quoi une entreprise pourrait ressembler lorsqu’elle aura atteint son potentiel. Dans le cas de VitalHub, il est clair que cette société a la possibilité de devenir beaucoup plus imposante dans les années à venir. Le marché final est vaste et VHI pourrait consolider de nombreuses cibles potentielles dans de multiples zones géographiques (plus de 150 sociétés actuellement répertoriées). De plus, l’entreprise dispose d’un bilan qui lui permet de réaliser ses projets.
Pembroke surveille attentivement le rythme des acquisitions et les prix payés par la direction. Nous les incitons constamment à aller de l’avant à un rythme délibéré et en faisant preuve d’une discipline constante. Pembroke suit également l’intégration des entreprises acquises en examinant les progrès de VitalHub sur le plan des résultats. Nous ne voulons pas que l’entreprise sacrifie la croissance de ses bénéfices pour celle de ses revenus.
Au cours des cinq dernières années, la croissance des revenus a dépassé 25% par année et les marges du BAIIA (bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements) sont demeurées supérieures à 25%. Jusqu’à présent, la direction a également fait preuve de la patience et des compétences opérationnelles que Pembroke privilégie.
VitalHub n’est pas aussi petite ou inconnue qu’elle l’était il y a trois ans. Elle n’est pas non plus aussi bon marché qu’elle l’était. Les investisseurs se sont tournés vers le titre au cours des dernières années, réévaluant les perspectives de l’entreprise afin de mieux refléter son rendement historique et ses possibilités futures.
CECI POURRAIT N’ÊTRE QU’UN DÉBUT
L’équipe d’investissement de Pembroke demeure optimiste, mais sait que la pression exercée sur VitalHub est plus forte que par le passé. Bien entendu, il est trop tôt pour considérer VitalHub comme le prochain Constellation Software ou même le prochain Descartes. L’entreprise a encore un long chemin à parcourir avant de pouvoir entrer dans le Temple de la renommée.
Toutefois, la direction est sur la bonne voie. VHI dispose du capital, de l’expertise et des occasions d’affaires qui lui permettront de créer une richesse considérable pour ses actionnaires. Comme toujours, ce ne sera pas une ligne droite, mais les investisseurs patients devraient prendre plaisir à suivre l’évolution de cette histoire au cours de la prochaine décennie.
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Avertissement
Ce rapport a pour but de donner un aperçu de Pembroke et des fonds Pembroke. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tous les titres énumérés aux présentes le sont à des fins d'information uniquement et ne sont pas destinés et ne doivent pas être interprétés comme des conseils en investissement ni comme une recommandation d'acheter ou de vendre un titre particulier. Les informations factuelles proviennent de sources que nous estimons fiables, mais leur exactitude, leur exhaustivité ou leur interprétation ne peuvent être garanties. Pembroke cherche à s'assurer que le contenu de ce document est correct et à jour, mais ne garantit pas que le contenu est exact et complet et n'assume aucune responsabilité à cet égard. Pembroke n'est pas responsable des décisions ou actions prises ou effectuées sur la base des informations contenues dans ce document.
