Octobre 2025
Les marchés boursiers mondiaux ont maintenu leur fort élan tout au long du troisième trimestre de 2025, avec des progrès significatifs dans la plupart des régions d’importance. Les investisseurs semblent de plus en plus convaincus que le pire des risques macroéconomiques et politiques est passé. Cet optimisme s’est traduit par une reprise des valorisations et par des flux de capitaux soutenus vers les actions.
Le Japon a émergé en tant que marché suscitant un regain d’intérêt, les conglomérats à grande capitalisation et les leaders technologiques attirant l’attention tandis que le Nikkei atteignait des niveaux jamais vus depuis des décennies. En Europe et au Royaume-Uni, la reprise s’est poursuivie, soutenue par l’amélioration du sentiment après une période de multiples déprimés. Les actions américaines ont quant à elles surperformé après un fort recul en début d’année. Par ailleurs, les fluctuations monétaires ont eu moins d’influence qu’au deuxième trimestre. Le dollar américain est en effet resté relativement faible par rapport à un panier mondial de devises dominé par l’euro.
Dans l’ensemble, le dernier trimestre a mis en relief la résilience des marchés mondiaux devant l’incertitude persistante, tout en soulignant l’importance des occasions régionales et sectorielles pour les investisseurs actifs.
STRATÉGIE DE CROISSANCE INTERNATIONALE
Nous avons récemment rendu visite à plusieurs entreprises japonaises dans le cadre d’un voyage de recherche, notamment pour rencontrer les sociétés actuellement en portefeuille. Nous sommes revenus très optimistes quant aux facteurs macro et microéconomiques qui devraient soutenir la poursuite de la hausse des cours. En ce moment, un peu plus de 22% de notre stratégie de croissance internationale est investie au Japon et cette exposition nous a été bénéfique. La numérisation des documents est un thème que nous avons cerné il y a quelques années et qui n’en est encore qu’à ses balbutiements. C’est un domaine qui reste étonnamment en retard par rapport aux pratiques occidentales.
La stratégie internationale de Pembroke a affiché un rendement inférieur à celui de l’indice MSCI EAFE au troisième trimestre. La performance a été tirée par la vigueur généralisée des participations européennes et britanniques, dont beaucoup continuent de bénéficier d’une expansion des multiples à partir de niveaux déprimés. Part contre, plusieurs de nos entreprises orientées vers les consommateurs ont été confrontées à une compression des multiples alors que les attentes étaient élevées. Nos investissements en Suède, en particulier dans le secteur industriel, ont également constitué un vent contraire notable.
Dans l’ensemble, nous avons eu à peu près autant de gagnants que de perdants et la plupart des sociétés du portefeuille ont enregistré une évolution conforme aux attentes. Nous restons confiants dans les fondamentaux sous-jacents de la stratégie et pensons que le portefeuille est en bonne position pour le second semestre et au-delà.
Contribution positive
L’une des sociétés les plus dynamiques a été Sun Corporation (6736.T), une entreprise technologique japonaise spécialisée dans les logiciels de sécurité et les solutions VMS dorsales (systèmes de gestion des fournisseurs). La société dispose d’une branche d’investissement qui crée de la valeur grâce à son expertise technologique. Elle développe également des solutions VMS pour le matériel vétuste encore en service.
Nous avons une grande confiance dans l’équipe de direction, que nous avons eu l’occasion de rencontrer. Certains de leurs investissements ont créé une valeur significative et représentent désormais une part importante de leur capitalisation. Le titre a fortement rebondi au cours du trimestre après avoir amorcé la période avec une valorisation déprimée caractéristique du marché japonais. Nous continuons de penser que Sun Corp se négocie à un prix inférieur à sa valeur et nous anticipons de nouvelles réévaluations.
Contribution négative
Une source notable de sous-performance a été Judges Scientific (LON:JDG), une société britannique qui fabrique des instruments scientifiques hautement spécialisés. Ses produits vont des outils qui mesurent la tension des cheveux humains aux systèmes qui évaluent la qualité ignifuge des matériaux de construction.
Nous avons une grande confiance dans la direction de la société. Son fondateur et PDG, David Cicurel, détient une participation importante, et nous sommes convaincus de sa capacité à continuer à acquérir et à développer à l’interne des technologies innovantes. Le titre a fortement chuté au cours du trimestre après avoir commencé la période à des niveaux quelque peu élevés. La société est également très exposée aux budgets d’équipement des universités américaines. Elle a ainsi été affectée lorsque l’administration Trump a commencé à réduire leur financement.
Rôle dans un portefeuille diversifié
Cette stratégie offre une exposition ciblée aux entreprises de croissance internationales, et ce, sur l’ensemble du spectre des capitalisations boursières. Elle vise à saisir les occasions qui se présentent tout au long du cycle de vie des entreprises, principalement dans les pays développés. Cette stratégie propose un potentiel de croissance à long terme et une diversification du portefeuille parallèlement aux actions nord-américaines clés.
STRATÉGIE DE CROISSANCE MONDIALE
Malgré les turbulences du deuxième trimestre, les marchés boursiers mondiaux ont affiché de solides résultats au troisième trimestre. Il semble que les marchés aient anticipé le pire et, à mesure que les ajustements douaniers prennent effet, les actions mondiales se redressent. Dans l’ensemble, au cours de cette période, le rendement de notre nouvelle stratégie de croissance mondiale Pembroke a été légèrement inférieur à celui des indices.
Ce rendement a été réparti de manière uniforme entre les différentes régions. Les actions européennes et japonaises, qui avaient déjà enregistré des gains importants depuis le début de l’année, ont maintenu leur élan. Notre exposition aux États-Unis a quant à elle obtenu des résultats encore meilleurs, en partie parce que ces positions avaient subi une correction plus marquée lors du trimestre précédent.
Malgré la hausse des cours, nous restons optimistes quant à certaines valorisations sur les marchés internationaux, en particulier au Japon et au Royaume-Uni. Nous voyons des occasions d’investir dans des entreprises fondamentalement solides qui ont un long avenir devant elles.
Contribution positive
Idexx Laboratories (IDXX:NASDAQ) a enregistré de bons résultats au cours du trimestre. Cette progression s’explique par la forte amélioration des bénéfices et des marges, une croissance organique solide, la résilience des revenus récurrents et les signes positifs de la demande pour de nouveaux produits tels que inVue. Bien que les prévisions actualisées soient prudentes, elles ne sont pas excessivement négatives, ce qui a rassuré les investisseurs quant à la solidité de l’activité principale malgré les difficultés macroéconomiques.
La société a légèrement revu à la baisse ses prévisions de revenus en raison de la baisse de la fréquentation des cliniques aux États-Unis, des pressions macroéconomiques et de perturbations liées aux conditions météorologiques. Cependant, cela a été partiellement compensé par un léger effet favorable des taux de change. Plus important encore, Idexx a réduit la fourchette de son bénéfice par action tout en maintenant le point médian, ce qui témoigne de sa confiance dans sa rentabilité. La direction a souligné que les marges devraient rester intactes malgré les pressions sur les revenus. Elle a reconnu les défis liés à la demande, mais a fait valoir sa capacité à protéger ses marges et à atteindre ses prévisions de bénéfices, envoyant ainsi un message de résilience.
Contribution négative
Spotify (SPOT:NYSE) a été la société qui a le moins bien performé ce trimestre. Malgré des résultats solides, en particulier dans son segment premium qui génère près de 90 % des bénéfices, le cours de l’action a chuté. La conversion des abonnés a dépassé les attentes et les récentes hausses de prix ont eu un impact minime sur le taux de désabonnement. Cela témoigne à la fois d’un pouvoir de fixation des prix et de la fidélité à la plateforme. Toutefois, l’action avait déjà augmenté de 40 % avant la publication de cette information, de sorte que les attentes dépassaient la réalité.
L’activité elle-même affiche des résultats conformes aux prévisions, et le segment financé par la publicité reste un levier de croissance convaincant. À mesure que de plus en plus d’utilisateurs passent à la version premium de la plateforme, les bénéfices supplémentaires augmentent sans coûts supplémentaires importants, ce qui stimule les marges et accélère la croissance des bénéfices.
Rôle dans un portefeuille diversifié
Cette stratégie offre une exposition ciblée aux entreprises de croissance à forte capitalisation aux États-Unis et dans le monde. Visant à tirer parti de l’innovation des leaders mondiaux, elle offre un potentiel de croissance à long terme et peut être utilisée comme placement de base dans un portefeuille axé sur la croissance ou dans le cadre d’un portefeuille équilibré.
STRATÉGIE D’ACTIONS MONDIALES
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Rôle dans un portefeuille diversifié
Cette stratégie offre une exposition étendue à des entreprises à travers l’ensemble du spectre des capitalisations boursières. Visant à obtenir une diversification mondiale exhaustive en matière d’actions, elle offre une approche systématique tout en restant axée sur la croissance. Elle peut être utilisée comme placement de base dans un portefeuille.
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