Stratégies d’actions américaines

Stratégies d’actions américaines – T2 2020

Les portefeuilles de titres américains de Pembroke ont rebondi après un premier trimestre difficile. En outre, la sélection et la répartition des titres au sein des différents secteurs bien positionnés ont contribué à la surperformance du Fonds par rapport à son indice, le Russell 2000. Les titres dans le secteur des technologies de l’information, des produits industriels et de la consommation discrétionnaire ont réalisé d’importants gains au cours des trois derniers mois. Durant le premier semestre de l’année, l’équipe d’investissement a réduit son exposition aux entreprises dont le modèle d’affaires était affecté par la COVID-19, elle a augmenté son exposition aux titres dont le modèle d’affaires n’était pas affecté à moyen et à long termes, et a également augmenté son exposition aux entreprises positionnées de façon à profiter de cette nouvelle réalité. Ces décisions ont mené à un portefeuille mieux financé, qui connaît une croissance plus rapide et qui est positionné de façon plus concurrentielle qu’avant la crise de la COVID-19. Pembroke a également investi dans de nouvelles entreprises qui offraient un profil risque-rendement favorable. Globalement, il était satisfaisant de voir que l’accent mis par l’équipe sur la qualité, la croissance et la santé financière a été récompensé depuis le premier trimestre.

L’action d’Installed Building Products (« IBP ») a augmenté de près de 70 % au deuxième trimestre, grâce à une combinaison de facteurs de marché et relatifs à son secteur d’activités. Du côté du marché, la croyance que la COVID-19 n’affecterait pas de façon permanente les économies américaine et mondiale a contribué à la forte reprise du titre à la suite d’une tout aussi forte chute au premier trimestre. Du point de secteur d’activités, les signes d’une demande latente pour les logements et d’une reprise rapide de la construction résidentielle ont permis aux investisseurs de reprendre confiance dans les titres comme IBP qui offre des matériaux et des services aux constructeurs résidentiels américains. Même si la nature cyclique d’IBP demeure un risque, l’entreprise génère des rendements du capital investi élevés, elle dispose d’une stratégie de croissance attrayante, et est dirigée par une équipe de gestion efficace qui est en harmonie avec les intérêts des actionnaires. Pour ces raisons, notre investissement dans IBP demeure une position clé.

La récente performance du titre de Kornit Digital (« KRNT »), un vendeur de machines qui permettent aux fabricants de vêtements de produire efficacement des quantités limitées de produits, est un exemple de la vision à court terme des investisseurs qui se manifeste par des transactions impulsives. En mars, l’action a chuté de 50 % depuis son sommet lorsque les investisseurs ont craint non seulement que les ventes de nouvelles machines diminuent, mais aussi que les usines qui utilisent les machines existantes fermeraient et que les ventes d’encre chuteraient radicalement. Il faut reconnaître que le climat de la pandémie n’est pas propice à de nouvelles ventes de machines d’impression numérique, mais les occasions à long terme demeurent intéressantes et la structure de capital de Kornit lui permettra de traverser le ralentissement actuel. La baisse du prix était une belle occasion pour Pembroke d’augmenter la pondération du titre au cours de cette période. Le prix de l’action a finalement récupéré toutes ses pertes à la suite du rapport du premier trimestre et du commentaire de la direction de l’entreprise qui ont non seulement atténué les pires craintes des investisseurs, mais leur ont aussi donné des raisons d’être optimistes.

Au cours du trimestre, Pembroke a vendu sa position dans Vocera Communications (« VCRA »), qui fournit de l’équipement de communication aux hôpitaux. La nécessité d’améliorer les soins offerts aux patients et de fournir de meilleurs environnements de travail et systèmes de communication aux infirmières et aux médecins est réelle. Cependant, l’équipe d’investissement de Pembroke a estimé que l’offre de Vocera ne figurerait pas dans les priorités des dépenses de nombreux hôpitaux qui sont en difficulté en raison de la réduction du nombre d’interventions médicales électives, qui sont cruciales pour les profits des hôpitaux. De plus, Vocera avait eu des difficultés en matière d’exécution au cours des dernières années lorsque ses cycles de ventes se sont allongés et que l’entreprise a fait une transition vers la nouvelle génération de son principal produit. Le titre a été vendu, mais Pembroke a maintenu et acquis d’autres titres en soins de santé.

Malgré les bons résultats rapportés par l’entreprise au premier trimestre, l’action de Healthstream (« HSTM ») a diminué au deuxième trimestre de 2020 lorsque les perspectives commerciales de l’entreprise se sont affaiblies en raison de la COVID-19. Plusieurs hôpitaux, clients de l’entreprise, ont été touchés par le report d’interventions médicales électives et ont, par conséquent, mis à pied des travailleurs et retardé la mise en œuvre de systèmes, notamment ceux liés à la formation de l’effectif offerts par Healthstream. L’entreprise continue de gagner des parts de marché et de retrouver un niveau plus normalisé de patients au fur et à mesure que les États lèvent les restrictions en matière d’interventions médicales électives. L’environnement demeure cependant précaire et la deuxième vague de patients atteints par la COVID‑19 n’aidera pas. Healthstream dispose d’un modèle d’affaires intéressant et d’occasions importantes sur le marché. Toutefois, Pembroke en conserve une pondération limitée dans ses portefeuilles américains puisque l’entreprise n’a pas réalisé de croissance constante.

STRATÉGIE DE CROISSANCE CONCENTRÉE – ANALYSE DU PORTEFEUILLE AU T2

Le Fonds concentré Pembroke a augmenté de 36,7 % durant le trimestre, surpassant son indice de référence, le Russell 2000, qui a gagné 20,5 % au cours de la même période. Compte tenu de la reprise marquée de l’indice au cours du trimestre, le rendement excédentaire de 16,2 % du Fonds concentré – avec seulement 17 titres – est une preuve de la discipline stricte de la stratégie du Fonds et de son accent sur les entreprises de croissance de qualité supérieure. Depuis sa création le 31 janvier 2018, le Fonds a affiché un rendement annualisé de 16,7 %, comparativement à celui de 2,1 % enregistré par le Russell 2000, soit un rendement annualisé excédentaire de 14,6 %.

La principale source de rendement excédentaire durant le trimestre provenait de la sélection des titres dans le secteur des technologies de l’information (TI) dont  huit des neuf titres ont progressé et sept de ceux-ci ont avancé plus que la moyenne des TI de l’indice. Les titres dans les produits industriels ont également contribué aux gains. Ces deux secteurs représentent ensemble 65 % de la pondération du Fonds. L’absence de titres dans le secteur financier et dans le secteur des matériaux a aussi contribué au rendement positif relatif. Les titres dans les secteurs des soins de santé et de la consommation discrétionnaire ont tous les deux enregistré des rendements positifs au cours de la période, mais n’ont pas suivi le rythme des moyennes sectorielles de l’indice. Environ 89 % du Fonds était investi aux États-Unis à la fin du trimestre et 11 % au Canada.

Deux titres ont grandement contribué au rendement durant le trimestre :

L’action  de Kinaxis (« KXS »), un fournisseur infonuagique de logiciel de planification de la chaîne d’approvisionnement, a grimpé au deuxième trimestre de 2020 lorsque l’entreprise a annoncé d’excellents résultats financiers. De plus, la direction a indiqué que la demande pour son produit principal RapidResponse s’accélère puisque les organisations comptent sur ses solutions de planification simultanée pour traverser les perturbations causées par la COVID-19. Grâce à son solide bilan, l’entreprise a procédé à deux acquisitions afin d’améliorer ses capacités de prévisions en intelligence artificielle, d’accroître la résilience de la chaîne d’approvisionnement et d’entrer dans de nouveaux marchés et d’accroître ses parts de marché dans des marchés existants. Grâce à son leadership sur le marché, de sa situation financière favorable et de la capacité de son équipe de direction à assurer l’équilibre entre la croissance et la rentabilité, Kinaxis est bien positionnée pour demeurer un gagnant structurel à long terme au Canada.

L’action d’Installed Building Products (« IBP ») a augmenté de près de 70 % au deuxième trimestre, grâce à une combinaison de facteurs de marché et relatifs à son secteur d’activités. Du côté du marché, la croyance que la COVID-19 n’affecterait pas de façon permanente les économies américaine et mondiale a contribué à la forte reprise du titre à la suite d’une tout aussi forte chute au premier trimestre. Du point de secteur d’activités, les signes d’une demande latente pour les logements et d’une reprise rapide de la construction résidentielle ont permis aux investisseurs de reprendre confiance dans les titres comme IBP qui offre des matériaux et des services aux constructeurs résidentiels américains. Même si la nature cyclique d’IBP demeure un risque, l’entreprise génère des rendements du capital investi élevés, elle dispose d’une stratégie de croissance attrayante, et est dirigée par une équipe de gestion efficace qui est en harmonie avec les intérêts des actionnaires. Pour ces raisons, notre investissement dans IBP demeure une position clé.

Deux titres ont grandement nui au rendement durant le trimestre :

L’action d’Euronet Worldwide (« EEFT US ») a diminué au deuxième trimestre. L’entreprise fournit des solutions de transactions financières électroniques sécurisées (transferts électroniques de fonds), dont un réseau mondial de paiements pour du crédit prépayé, une division mondiale de transferts d’argent et un réseau international indépendant de guichets automatiques. Comptant des clients dans près de 170 pays, Euronet Worldwide a annoncé que les mesures mondiales de restriction des déplacements avaient entraîné une baisse des transactions dans certains secteurs (les transactions internationales de la division des transferts électroniques de fonds) et une hausse dans d’autres secteurs (les transferts d’argent). Les retombées sur les paiements électroniques ont jusqu’à maintenant été combinées avec les effets négatifs des régions dans lesquelles les populations sont soumises aux mesures de confinement et avec les effets positifs de l’utilisation accrue des appareils mobiles, de l’écoute en continu et du jeu. En mars, l’entreprise a adopté une attitude prudente en annonçant que les résultats du premier trimestre ne pouvaient pas être estimés raisonnablement, et a retiré ses prévisions quant au premiertrimestre publiées précédemment.

L’action de Globus Medical (« GMED US ») a augmenté au deuxième trimestre, mais n’a pas suivi le rythme de l’indice et a ainsi nui au rendement relatif. Globus Medical est un chef de file dans la fabrication d’implants musculosquelettiques et est dotée d’une expertise en chirurgies robotiques de la colonne vertébrale assistées par ordinateur. L’entreprise a retiré ses prévisions annuelles annoncées en avril en raison des incertitudes causées par la COVID-19. Malgré les préoccupations de l’industrie au sujet des retards accumulés quant aux procédures médicales liées à la colonne vertébrale et les coupures budgétaires des hôpitaux, l’entreprise a annoncé une hausse des ventes au premier trimestre de plus de 4 %, ainsi que le lancement de trois nouveaux produits. L’entreprise a également mis l’accent sur sa situation financière conservatrice et sa capacité à maintenir ses initiatives de croissance à long terme.

POUR EN SAVOIR PLUS :

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