Stratégies d'actions canadiennes

Janvier 2024

 

Les marchés boursiers canadiens se sont redressés en 2023 par rapport aux creux de 2022, les gains étant concentrés au cours du second semestre de l’année. L’interaction entre l’inflation, la hausse des taux d’intérêt et la croissance économique est restée le principal moteur des rendements du marché. La perspective d’un ralentissement de l’inflation et d’une réduction des taux d’intérêt en 2024 a stimulé le sentiment des investisseurs au quatrième trimestre. Les bénéfices des sociétés ont, eux, reflété les difficultés d’un environnement de dépenses modérées de la part des consommateurs et des entreprises, ainsi que les pressions sur les coûts. Toutefois, les multiples d’évaluation ont fini par s’élargir, les investisseurs anticipant une reprise de l’activité économique.

Les progrès réalisés depuis les bas du marché ont été inégaux, avec des variations significatives des rendements dues à l’exposition à des facteurs différents. Les titres à grande capitalisation ont surpassé leurs homologues de plus petite taille. En ce qui concerne les groupes industriels, les titres d’émetteurs des secteurs de la technologie et de la santé ont surpassé les titres cycliques. Enfin, si on s’attarde au style, la croissance a surpassé la valeur, mais cela est attribuable en grande partie à un sous-ensemble de très grandes entreprises qui ont généré des rendements exceptionnels.

Stratégie de croissance canadienne

Les rendements en 2023 de la stratégie de croissance canadienne de Pembroke reflètent la dynamique du marché décrite ci-dessus. La plupart des progrès de la stratégie ont été réalisés au cours des quatre derniers mois de l’année, ce qui montre qu’il est difficile d’anticiper le marché, en particulier dans un environnement marqué par des fluctuations économiques importantes. Nous restons convaincus que les modèles d’affaires robustes, la flexibilité financière et la bonne gestion de nos titres positionnent la stratégie favorablement pour une croissance des bénéfices et des flux de trésorerie par action à long terme.

Deux titres qui ont contribué au rendement de la stratégie au dernier trimestre

Les actions de Goeasy (GSY), un chef de file dans le secteur des prêts à la consommation non préférentiels au Canada, ont terminé le trimestre en hausse de 48% grâce à des résultats trimestriels très solides. La société a annoncé de très bons résultats, supérieurs aux attentes générales, qui sont attribuables à une croissance des prêts plus forte que prévu, à des dépréciations moins importantes que prévu et à un levier d’exploitation impressionnant. Pour Goeasy, le resserrement des normes de crédit par les grandes banques a entraîné une augmentation de la demande et a amené des emprunteurs de meilleure qualité. À plus long terme, nous nous attendons à ce que Goeasy continue à bénéficier de nouveaux gains de parts de marché et de la pénétration de nouveaux produits, de l’amélioration de la qualité du crédit, de la réduction de la concurrence et de l’effet de levier d’exploitation. Malgré la forte progression des actions de la société, celles-ci demeurent abordables par rapport à leur potentiel de bénéfices à court et à long terme.

Les actions de Hammond Power Solutions (HPS), l’un des principaux fabricants de transformateurs secs au service des marchés nord-américains, ont affiché un bon rendement au quatrième trimestre. La société a poursuivi son élan opérationnel, comme en témoignent ses bons résultats financiers. Hammond bénéficie de la tendance séculaire à l’électrification, car les efforts déployés pour lutter contre le changement climatique en réduisant les émissions entraînent une augmentation de la demande d’infrastructures de réseau. Ce contexte de demande se traduit par des recettes records, une forte croissance du carnet de commandes, une augmentation des marges et une solide génération de liquidités. Même si les actions de Hammond reflètent ces fondamentaux prometteurs et qu’elles ont réalisé des gains importants au cours des deux dernières années, leur valorisation demeure attrayante compte tenu de la position forte de la société sur le marché nord-américain des transformateurs, de la génération de flux de trésorerie disponibles et des perspectives de croissance séculaire.

Deux titres qui ont nui au rendement de la stratégie au dernier trimestre

Les actions d’Altus Group (AIF) ont chuté au quatrième trimestre, après avoir affiché de faibles résultats lors du trimestre qui s’est clos le 30 septembre dernier. Bien que la thèse à long terme reste inchangée, Altus fait face à des vents contraires dans ses deux principaux secteurs d’activité. Altus vend des logiciels d’analyse au secteur de l’immobilier commercial, un secteur qui est confronté à des défis cycliques liés à la hausse des taux d’intérêt et à une certaine pression séculaire attribuable à l’évolution des modèles postpandémiques. Les taux d’inoccupation des bureaux atteignent des sommets dans de nombreuses grandes villes. À court terme, le manque de vigueur des marchés et la réticence des investisseurs à engager de nouveaux fonds dans le secteur ont des répercussions sur l’utilisation et les commandes du logiciel Altus. En ce qui concerne l’activité de conseil fiscal de la société, le ralentissement est imputable au décalage temporel lié à la mise en œuvre de nouveaux rôles d’évaluation tous les trois ans dans un certain nombre de marchés clés. Les investisseurs se sont également montrés quelque peu préoccupés par la dette supplémentaire contractée pour une acquisition dans le domaine de l’évaluation, une acquisition complémentaire aux activités d’Altus. En achetant un concurrent, Altus renforce sa position sur le marché. De plus en plus, les produits Altus deviennent incontournables dans le secteur de l’investissement immobilier, ce qui conforte notre vision positive à long terme.

Les actions de BRP (DOO) n’ont pas réussi à suivre la forte reprise boursière à la fin de l’année. Les actions de DOO ont chuté de 7% au cours du trimestre, en partie en raison de la faiblesse des résultats trimestriels et de la modération des attentes pour l’année prochaine. Dans une économie caractérisée par de l’inflation et des taux d’intérêt élevés, la faiblesse de la demande discrétionnaire pour les sports motorisés n’aurait pas dû être une surprise. Pembroke détient une position dans BRP depuis son premier appel public à l’épargne en 2013, mais a récemment maintenu une pondération prudente dans son portefeuille en raison des incertitudes économiques. Malgré les vents contraires à court terme, nous pensons que la société peut poursuivre sa croissance en gagnant des parts de marché au cours d’un cycle complet grâce à son solide avantage concurrentiel. Alors que ses concurrents utilisent des chaînes de montage en série dans leurs usines, BRP a opté pour un processus de fabrication en lots qui peut s’adapter à divers modèles et qui permet de produire un vaste éventail de produits sans délai de mise en route. BRP est ainsi en mesure de tirer parti de son expertise en matière d’innovation et d’introduire facilement un grand nombre de nouveaux modèles différents dans chaque catégorie de produits. C’est ce qui explique les gains de parts de marché passés et futurs de la société.

Stratégie de croissance des dividendes

La stratégie de croissance des dividendes de Pembroke a affiché de solides rendements absolus et relatifs en 2023, terminant la période avec des gains importants au quatrième trimestre. Au cours de la dernière année, l’environnement macroéconomique a été difficile pour les actions à dividendes. Celles-ci ont été soumises des pressions en matière de valorisation en raison des rendements compétitifs actuellement offerts sur les marchés obligataires. Toutefois, les titres de la stratégie demeurent performants, car ils génèrent des flux de trésorerie disponible et financent les distributions de dividendes malgré les vents contraires cycliques auxquels leurs entreprises sont confrontées.

Les rendements de la stratégie au cours de l’année ont principalement été stimulés par des titres des secteurs industriel et financier, les deux plus importants secteurs du portefeuille. Les positions dans les secteurs des biens de consommation et de la technologie ont également connu des résultats positifs au cours de la période, tandis que les positions dans les secteurs de l’énergie, des communications, des matériaux et des services publics ont nui au rendement.

Deux titres qui ont contribué au rendement de la stratégie au dernier trimestre

Les actions de Goeasy (GSY), un chef de file dans le secteur des prêts à la consommation non préférentiels au Canada, ont terminé le trimestre en hausse de 48% grâce à des résultats trimestriels très solides. La société a annoncé de très bons résultats, supérieurs aux attentes générales, qui sont attribuables à une croissance des prêts plus forte que prévu, à des dépréciations moins importantes que prévu et à un levier d’exploitation impressionnant. Pour Goeasy, le resserrement des normes de crédit par les grandes banques a entraîné une augmentation de la demande et a amené des emprunteurs de meilleure qualité. À plus long terme, nous nous attendons à ce que Goeasy continue à bénéficier de nouveaux gains de parts de marché et de la pénétration de nouveaux produits, de l’amélioration de la qualité du crédit, de la réduction de la concurrence et de l’effet de levier d’exploitation. Malgré la forte progression des actions de la société, celles-ci demeurent abordables par rapport à leur potentiel de bénéfices à court et à long terme.

Les actions de Hammond Power Solutions (HPS), l’un des principaux fabricants de transformateurs secs au service des marchés nord-américains, ont affiché un bon rendement au quatrième trimestre. La société a poursuivi son élan opérationnel, comme en témoignent ses bons résultats financiers. Hammond bénéficie de la tendance séculaire à l’électrification, car les efforts déployés pour lutter contre le changement climatique en réduisant les émissions entraînent une augmentation de la demande d’infrastructures de réseau. Ce contexte de demande se traduit par des recettes records, une forte croissance du carnet de commandes, une augmentation des marges et une solide génération de liquidités. Même si les actions de Hammond reflètent ces fondamentaux prometteurs et qu’elles ont réalisé des gains importants au cours des deux dernières années, leur valorisation demeure attrayante compte tenu de la position forte de la société sur le marché nord-américain des transformateurs, de la génération de flux de trésorerie disponibles et des perspectives de croissance séculaire.

Deux titres qui ont nui au rendement de la stratégie au dernier trimestre

Les actions de Topaz Energy (TPZ), une société de redevances et d’infrastructures énergétiques dotée d’un portefeuille diversifié d’actifs dans l’Ouest canadien, ont reculé au quatrième trimestre, parallèlement à l’affaiblissement des prix de l’énergie. Bien que la baisse des prix des matières premières réduise à court terme les flux de trésorerie de la société générés par la production d’énergie, le dividende reste bien financé par les actifs d’infrastructure. En outre, l’équipe de direction de Topaz a fait ses preuves en matière de déploiement anticyclique de capitaux. La société dispose d’un bilan suffisamment souple pour procéder à des acquisitions opportunistes. Nous pensons que les actions de Topaz sont valorisées de manière attrayante compte tenu de la trajectoire de croissance de la société et de sa politique de dividendes.

Les actions de Vecima Networks (VCM) n’ont pas réussi à suivre la reprise boursière au quatrième trimestre. Vecima est un fournisseur de matériel, de logiciels et de plateformes de services intégrés permettant l’accès à large bande et la diffusion de contenu numérique pour les entreprises de câblodistribution et de télécommunications. On s’attend à ce que les principaux clients travaillent à surmonter des goulets d’étranglement dans le déploiement de leur infrastructure, ce qui se traduira par un plafonnement à court terme des niveaux de revenus. Bien que la fluctuation de l’activité des clients soit un revers à court terme, nous restons très optimistes quant aux perspectives de croissance à long terme de Vecima. Les entreprises de câblodistribution et de télécommunications se livrent à une course effrénée pour offrir aux consommateurs des vitesses de téléchargement et de téléversement à large bande compétitives, et Vecima est un «marchand d’armes» dans cette lutte pour la conquête de parts de marché. À notre avis, les investissements dans les réseaux, qui sont nécessaires à la modernisation des infrastructures de câblodistribution et de télécommunications dans un monde de plus en plus axé sur la transmission de données, stimuleront considérablement la demande en ce qui concerne l’ampleur et la durée.

Stratégie canadienne toutes capitalisations

La reprise du marché boursier au quatrième trimestre a stimulé la stratégie toutes capitalisations de Pembroke. Elle a ainsi contribué aux bons résultats absolus et relatifs de cette dernière en 2023. Les titres du secteur industriel de la stratégie ont affiché des rendements exceptionnels, en particulier AtkinsRéalis et Stantec, deux entreprises de services d’ingénierie. Les deux entreprises ont connu une accélération de la croissance de leur chiffre d’affaires et de leurs bénéfices, alimentée par d’importants programmes gouvernementaux. Le rendement de la stratégie a également été stimulé par le rebond du secteur des technologies de l’information, après les baisses enregistrées en 2022.

Les rendements ont été largement diversifiés, près de 75% des positions ayant contribué positivement. En outre, tous les secteurs ont contribué au rendement, à l’exception des biens de consommation, dont les bénéfices ont été affectés par une réduction de la consommation en raison de l’inflation.

Deux titres qui ont contribué au rendement de la stratégie au dernier trimestre

Cargojet (CJT) est un transporteur de fret sur le marché intérieur canadien, pour les points d’origine et de destination situés au pays. La société détient une part de marché dominante au Canada. Elle s’occupe de la grande majorité des livraisons en un jour et compte Amazon, Purolator, UPS et DHL parmi ses principaux clients. Au cours de la pandémie de COVID-19, la société a bénéficié d’une augmentation des volumes de commerce électronique. Des services d’affrètement ont également été achetés auprès de la société, à cause des besoins en fournitures médicales pour faire face à la pandémie. Dans ce contexte, CJT a annoncé un ambitieux plan d’agrandissement de son parc aérien, la majorité des ajouts s’appuyant de la croissance internationale. Depuis cette annonce à la fin de 2022, les investisseurs craignaient de plus en plus que la société affiche un flux de trésorerie nettement négatif au fur et à mesure de la poursuite de cette initiative d’investissement. Au cours de la même période, les rentables services d’affrètement ont également fléchi et les revenus de base ont souffert de l’inflation des coûts, cela sans que la société puisse pleinement répercuter cette inflation sur ses prix. En conséquence, le cours des actions a baissé. Consciente des préoccupations des actionnaires, l’équipe de direction a partiellement inversé ses plans d’investissement afin de limiter le taux de consommation de trésorerie et de maintenir un niveau d’endettement raisonnable. Cette annonce a été faite au cours du quatrième trimestre et a également coïncidé avec la présentation d’efforts de maîtrise des dépenses qui ont agréablement surpris les investisseurs. Cela a entraîné une reprise à partir du creux. À la lumière de la feuille de route à long terme de l’équipe de direction et du partenariat stratégique avec DHL, nous croyons dans le potentiel de croissance internationale au fil du temps. Nous restons enthousiastes quant aux perspectives de croissance et demeurons actionnaires.  

 Wheaton Precious Metals (WPM), une société de redevances et de flux qui offre du financement aux compagnies minières de métaux précieux du monde entier, a enregistré de bons résultats au quatrième trimestre, grâce à la vigueur des marchés de l’or et de l’argent. La société bénéficie directement de la hausse des prix des matières premières sous-jacentes, car son modèle de flux et de redevances la protège de l’escalade des coûts d’investissement et d’exploitation qui touche périodiquement l’industrie minière. En outre, Wheaton a une longue expérience dans l’identification de projets d’exploration et de production, ce qui permet aux actionnaires de bénéficier de la découverte et de l’extraction de ressources supplémentaires en métaux précieux. Nous sommes d’avis que les actions de WPM offrent une exposition importante aux prix des métaux précieux, tout en ouvrant la porte à de nouvelles découvertes et en protégeant les investisseurs des problèmes opérationnels inhérents aux compagnies minières.

Deux titres qui ont nui au rendement de la stratégie au dernier trimestre

Les actions de Franco-Nevada (FNV), une société de redevances et de flux aurifères dotée d’un portefeuille diversifié d’actifs de production, de développement et d’exploration, ont manqué de dynamisme au quatrième trimestre. Même si les cours des matières premières sous-jacentes étaient favorables, entraînant une hausse des prix des métaux précieux, les investisseurs se sont départis des actions en raison de l’incertitude entourant l’un des investissements de la société au Panama. Des troubles sociaux dans ce pays ont perturbé la production d’une mine de cuivre dans laquelle FNV a une participation importante dans le domaine de l’or, et on ne sait pas si la production reprendra ni à quel moment. Le profil de risque et de rendement des actions de FNV reste intéressant compte tenu de la correction de ce trimestre, mais nous avons réduit notre position dans la société afin de diversifier notre portefeuille en investissant dans d’autres placements attrayants dans le secteur.

Les actions de BRP (DOO) n’ont pas réussi à suivre la forte reprise boursière à la fin de l’année. Les actions de DOO ont chuté de 7% au cours du trimestre, en partie en raison de la faiblesse des résultats trimestriels et de la modération des attentes pour l’année prochaine. Dans une économie caractérisée par de l’inflation et des taux d’intérêt élevés, la faiblesse de la demande discrétionnaire pour les sports motorisés n’aurait pas dû être une surprise. Pembroke détient une position dans BRP depuis son premier appel public à l’épargne en 2013, mais a récemment maintenu une pondération prudente dans son portefeuille en raison des incertitudes économiques. Malgré les vents contraires à court terme, nous pensons que la société peut poursuivre sa croissance en gagnant des parts de marché au cours d’un cycle complet grâce à son solide avantage concurrentiel. Alors que ses concurrents utilisent des chaînes de montage en série dans leurs usines, BRP a opté pour un processus de fabrication en lots qui peut s’adapter à divers modèles et qui permet de produire un vaste éventail de produits sans délai de mise en route. BRP est ainsi en mesure de tirer parti de son expertise en matière d’innovation et d’introduire facilement un grand nombre de nouveaux modèles différents dans chaque catégorie de produits. C’est ce qui explique les gains de parts de marché passés et futurs de la société.

 

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